【公司研究】中文在线-公司首次覆盖报告：行业变革期版权价值凸显文化出海迎来新增长点-20200427[25页].pdf

1、 中文在线中文在线（300364） 行业变革期版权价值凸显，行业变革期版权价值凸显，文化出海文化出海迎来新增长点迎来新增长点 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 陈筱（分析师）陈筱（分析师） 苗瑜（分析师）苗瑜（分析师） 021-38675863 021-38032027 证书编号 S0880515040003 S0880518110001 本报告导读：本报告导读： 公司依托在手的海量优质数字阅读内容享受在线阅读行业商业模式演进来来的版权公司依托在手的海量优质数字阅读内容享受在线阅读行业商业模式演进来来的版权 需求提升，同时需求提升，同时互动视觉阅读平台成为文化出海新标杆互动视觉阅读平台成为文化

2、出海新标杆，有望成为新业绩增长点，有望成为新业绩增长点。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，目标价首次覆盖，目标价 6.12 元，增持评级元，增持评级。公司依托在手海量优势 数字内容，全面受益于免费阅读行业高速增长带来的对优质版 权内容的需求，同时瞄准互动视觉阅读平台细分品类实现文化 出海业务布局， 未来有望成为新增长点。 预计 2020-2022 年 EPS 为 0.12/0.16/0.20 元，目标价 6.12 元，首次覆盖给予增持评级。 免费阅读模式兴起带来公司海量优质内容资源价值有望重估免费阅读模式兴起带来公司海量优质内容资源价值有望重估。 2018 年起免费阅读+广告模式带来了价格敏感

3、型存量用户的盘 活，及下沉市场增量用户的拓展，为在线阅读市场带来了近 1 亿用户的增量。 字节跳动、 百度等均加大了免费阅读投入力度。 根据 Questmobile 免费阅读兴起为在线阅读行业带来 53 亿广告 增量，对应的免费阅读行业高速成长则对版权内容产生大量需 求， 拥有版权内容储备的公司有望全面收益， 而公司自 2006 年 起开始深耕在线阅读行业，依托旗下 17k、四月天、汤圆三大 内容平台实现 400 万数字内容版权储备，同时公司拥有时长超 过 28 万小时独家有声读物资源，未来有望实现价值重估。 新阅读模式打造文化出海标杆新阅读模式打造文化出海标杆。公司自 2017 年起顺应欧美

4、市 场新阅读需求，依托自身对文字内容理解及强运营能力，打造 的 Chapters 成为北美领先互动视觉阅读平台， 2020 年 3 月预计 流水超 700 万美金，进入畅销榜前 30，随着公司深耕海外新阅 读市场，未来互动视觉阅读平台或成为公司新业务增长点。 风险提示：版权采购价格提升，风险提示：版权采购价格提升，IP 运营进展不及预期等运营进展不及预期等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 885 705 1,011 1,301 1,581 (+/-)% 24% -20% 43% 29% 22% 经营利润（经营利

5、润（EBIT） -186 -275 66 124 178 (+/-)% -894% -48% 124% 89% 43% 净利润（归母）净利润（归母） -1,508 -603 85 118 146 (+/-)% -2046% 60% 114% 38% 24% 每股净收益（元）每股净收益（元） -2.07 -0.83 0.12 0.16 0.20 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) -21.0% -39.1% 6.5% 9.5% 11

6、.3% 净资产收益率净资产收益率(%) -69.2% -42.6% 5.6% 7.2% 8.1% 投入资本回报率投入资本回报率(%) -8.1% -19.4% 3.8% 6.4% 8.2% EV/EBITDA 296.39 10.74 7.60 5.67 市盈率市盈率 36.71 26.52 21.34 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 6.12 当前价格： 4.15 2020.04.27 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 3.20-5.60 总市值（百万元）总市值（百万元