钢研高纳-打造中国PCC中国高温合金平台型龙头乘风起航-211129（40页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2021 年 11 月 29 日 钢研高纳钢研高纳（300034.SZ） 打造打造中国中国 PCC，中国高温合金平台型，中国高温合金平台型龙头龙头乘风起航乘风起航 PCC： 全球高温合金全球高温合金平台型领军企业，平台型领军企业， 巴菲特巴菲特 2016 年年以以 372 亿美金私有化亿美金私有化 PCC。 PCC 是一家涵盖高温合金材料、加工（熔模铸造与锻造）的两机零部件企业。PCC 立足下游两机订单持续增长，两机空间大、壁垒高等特征铸就优质的商业模式， 2006-2015 年 PCC 净利润和经营性现金流 CA

2、GR 达到 17.78%和 24.85%。 PCC 成长路径主要有：1、深耕主业，打造高温合金平台型企业，从材料到加工深 度布局全球两机产业； 2、 内生与外延并重， 平台化布局打造航空零部件生产体系； 3、扩展应用，抓住燃气轮机和工业领域市场需求。 钢研高纳：战略清晰，旨在打造中国钢研高纳：战略清晰，旨在打造中国 PCC，是国内稀有的能够成为，是国内稀有的能够成为 PCC 的高温的高温 合金平台型企业。合金平台型企业。钢研高纳已经成为国内高端和新型高温材料制品生产规模最大 的企业之一，不仅大力拓展航空航天发动机与大型发电设备领域，而且还不断向 冶金、 化工、 玻璃制造等领域进行拓展。 202

3、1 年 1-9 月， 钢研高纳实现营收 （14.25 亿元，+33.39%），归母净利润（2.53 亿元，+94.75%），整体毛利率 30.38%， 净利率 19.20%。钢研高纳战略目标清晰，旨在打造中国 PCC，基础与优势在于： 1、自身基础自身基础：深耕高温合金研发与生产深耕高温合金研发与生产 60 年年，是国内全面布局变形、铸造、粉，是国内全面布局变形、铸造、粉 末等型号，且从材料到加工成品产业链全布局的稀有末等型号，且从材料到加工成品产业链全布局的稀有的的平台型企业。平台型企业。公司共研制 各类高温合金 120 余种，其中变形高温合金 90 余种，粉末高温合金 10 余种，均 占全

4、国该类型合金 80%以上。 钢研高纳已深度参与两机高温合金产业链， 铸造/变 形/新型高温合金在两机领域均有较高市占率， 将显著受益于两机行业需求的持续 增长。 2、行业东风：全面备战能力建设打造行业东风：全面备战能力建设打造高温合金高温合金万亿万亿赛道。赛道。1）以 WS-10 为代表的 主力型号批产提速，会给公司大单品带来很好的规模效应；2）众多航发新型号进 入密集定型批产阶段；3）实战化训练强度加大背景下维修后市场正在快速打开， 深度布局航发维修市场的钢研高纳有望大幅受益； 4） 国产商用航发批产将带来更 大成长空间。 3、成长路径：成长路径：类似类似 PCC 成长路径，主业、外延、产业

5、链延伸多举并重，成长路径，主业、外延、产业链延伸多举并重，有望有望打打 造中国造中国 PCC。 1）主业方面，主业方面，聚焦两机领域，以高温合金材料为核心，打造高温合金材料+产品 的平台型公司，内生增长紧抓航空发动机市场爆发式需求，从新型号渗透，到维 修市场快速扩大，都可以带来巨大成长空间。 2）外延外延方方面面，并购青岛新力通向高温合金离心铸管及静态铸件领域进行拓展，打 开石化和冶金行业市场。 3）产业链延伸方面产业链延伸方面，子公司河北德凯自 2019 年打开国际宇航市场，是目前国内 航空航天领域铝合金熔模铸造技术水平最高、钛合金铸造技术国内一流、国内唯 一可以实现工业化镁合金熔模铸造和生

6、产的企业； 2021 年战略布局金属增材制造 粉末等业务领域，为公司未来发展提供新动能。 投资建议：投资建议：钢研高纳旨在成为中国两机领域的 PCC，以高温合金材料为核心，横 纵平台化拓展产业链和价值链，成长路径清晰、空间大，尤其是乘行业东风，借 助其平台型产品布局， 将获得快速成长。 我们预计 20212023 年公司归母净利润 分别为 3.51 亿元、5.83 亿元、8.11 亿元，对应 PE 分别为 76X、46X、33X，首次 覆盖，给予”买入”评级。 风险提示：风险提示：1）公司产品产业化进程不及预期；2）军品价格下降幅度过大。 财务指标财务指标 2019A 2020A 2021E