【公司研究】中密控股-首次覆盖报告：机械密封龙头内生外延双驱动-20200221[35页].pdf

1、1 / 35 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 中密控股中密控股(300470)公司首次覆盖公司首次覆盖 报告报告 2020 年 02 月 21 日 机械密封龙头，内生外延双驱动机械密封龙头，内生外延双驱动 中密控股首次覆盖报告中密控股首次覆盖报告 Table_Summary 报告要点：报告要点： 公司是公司是国内机械密封龙头，专注中高端市场。国内机械密封龙头，专注中高端市场。 公司主要产品为机械密封，广泛应用于石油化工、煤化工、油气输送、电 力、核电等领域，国内市场占有率位居行业前列。2011 年到 2018 年，公 司营业收入从 2.4 亿元增长到 7.05 亿元，年均复合增长率 1

2、6.6%；归母净 利润从 0.49 亿元增长到 1.7 亿元，年均复合增长率 19.4%，长期成长性较 好。 深耕机械密封近百亿市场，下游行业景气度提升。深耕机械密封近百亿市场，下游行业景气度提升。 我们预计，2025 年公司传统机械密封业务的国内存量市场规模有望达到 85.7 亿元，增量市场规模 13.7 亿元，合计 99.4 亿元。2016 年以来，受益 原油价格持续回暖，石油化工行业景气度提升，炼油厂开工率持续提升， 带动石油化工、 煤化工等行业的密封需求。 2019 年国家油气管网公司成立， 预计 2020 年、 2025 年我国天然气管网里程分别将达到 10.4、 16.3 万公里，

3、 为公司带来巨大的密封需求。根据我们测算，每 10 万公里管线在建设期带 来的密封件需求约为 3040 亿元。 公司竞争优势突出，市占率存在较大提升空间。公司竞争优势突出，市占率存在较大提升空间。 过去由于下游行业分散，炼厂平均规模较低，国内密封行业 CR3 只有 20% 多，公司作为国内龙头市占率也不足 10%，而全球机械密封龙头约翰克兰 2019 财年营业收入达到 9.45 亿英镑， 接近公司收入的十倍。 相比国际龙头， 公司收入规模和市场份额都有很大提升空间。近年来，在环保与市场的双 重压力下，石油化工项目呈现大型化趋势，大型项目对密封件的品牌和可 靠性要求更高，也有望带动密封件行业集中

4、度提升。 密封件具备“工业消费品”属性，成为公司业绩的稳定器。密封件具备“工业消费品”属性，成为公司业绩的稳定器。 由于密封件“价值量低、重要性高”的特点，所以更换频率较高，进而产 生了较大的存量市场。2018 年，公司约 57%的收入来自存量市场，由于存 量市场毛利率更高，为公司贡献了约 70%的毛利额。而全球机械密封龙头 企业约翰克兰来自存量市场的收入占比则更高，达到了 66%。由于每年的 增量业务未来都将转变为存量业务，所以存量市场的占比长期呈现提升趋 势，并成为公司业绩的稳定器，有助于降低公司的业绩波动。 拟推非公开发行计划，收购新地佩尔与推进数字化转型和智能制造拟推非公开发行计划，收

5、购新地佩尔与推进数字化转型和智能制造 预案拟募资不超过 6.5 亿元， 收购新地佩尔符合公司打造机械密封产业控股 平台战略，通过数字化和智能制造可以提高公司生产效率和产能。暂不考 虑本次非公开发行的影响，我们预计，公司 20192021 年分别实现营业收 入 9.09 亿元、10.72 亿元、11.81 亿元，归母净利润分别为 2.08、2.70、 3.28 亿元。考虑到密封件产品稳定的存量市场，以及公司市占率的长期提 升空间，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 下游行业景气度不及预期；增量市场竞争加剧；资产减值风险。 Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值

6、 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 496 705 909 1072 1181 收入同比（%） 48 42 29 18 10 归母净利润(百万元) 120 170 208 270 328 归母净利润同比(%) 23 42 22 29 22 ROE（%） 12.2 15.1 15.9 17.3 17.6 每股收益（元） 0.63 0.89 1.09 1.40 1.71 市盈率(P/E) 47.00 33.10 27.07 20.93 17.20 资料来源：Wind,国元证券研究中心 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价/目标价： 29.38 元/35 元