东珠生态-园林主业稳健成长开拓碳汇蓝海市场-211128（15页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2021 年 11 月 28 日 东珠生态东珠生态（603359.SH） 园林主业园林主业稳健稳健成长成长，开拓碳汇蓝海市场，开拓碳汇蓝海市场 园林行业利润龙头，园林行业利润龙头，稳健稳健成长成长动力充足动力充足。近年来园林行业持续洗牌，竞争格 局已发生较大变化，公司持续保持稳健经营态势，今年 Q1-3 业绩体量继续 领跑同业，同时公司毛利率、净利率较高，费用率管控能力突出，整体盈利 能力较强。截至 2021Q3 末，公司资产负债率仅 57%，在上市园林公司中 处较低水平，有息负债率仅 3%，处于极低水平，财务质量

2、持续稳健。订单 方面，今年 Q1-3 公司累计新签 16 亿元，同增 21%，较去年有所回暖，当 前公司在手订单较为充裕，且通过与央企国企联合不断获得优质订单，促公 司持续稳步成长。 生态生态园林园林政策环境优良，政策环境优良，林业碳汇林业碳汇蓝海市场空间广阔蓝海市场空间广阔。 我国长期以来积极应 对全球气候变化，今年围绕绿色低碳发展目标，在生态园林领域持续出台系 列发展促进政策。其中林业碳汇可有效解决 CO2上升，去除 CO2的成本约 10-50 美元/吨，而工业化碳捕集与封存（CCS）技术成本约为其 2-3 倍，林 业碳汇经济性突显。碳汇产生的 CCER（国家核证自愿减排量）可用于碳排 放

3、量抵扣，虽然自 2017 年发改委暂停了 CCER 备案申请，但随着今年 7 月 全国碳排放权交易市场开启，市场对于 CCER 审批重启预期有所升温。我们 测算林业碳汇 2030 年市场规模有望达 700 亿元，当前尚处蓝海，考虑到目 前国内 CCER 交易价格仅约欧盟的 1/10， 未来碳汇资产价值有望凸显， 驱动 林业碳汇开发能力突出、资源储备丰富的相关企业价值重估。 公司林业碳汇公司林业碳汇开发开发优势突出：优势突出：1）渠道资源，长期专注林业，与地方政府保 持良好合作关系，有利于拓展符合 CCER 碳汇开发标准的森林资源，项目承 揽能力较强；2）专业能力，当前公司已组建东珠碳汇子公司专

4、门从事林业 碳汇开发，拥有较强的专业团队；3）资金实力，良好的财务状况保障林业 碳汇资金需求；4）合作伙伴，与较多权威机构保持良好合作，保障后续碳 汇开发和申报的规范和顺利。未来如若林业碳汇市场发展提速，公司有望打 造新增长点。 如若如若国内国内林业碳汇市场开启，有望打造林业碳汇市场开启，有望打造全全新增长点新增长点。今年以来公司先后与上 海环境能源交易所签订战略合作协议、增加“碳减排、碳转化、碳捕捉、碳 封存技术研发”经营范围、与四川长江造林局签署战略合作协议试点林业碳 汇项目，持续取得积极进展，公司公告后续还将在云南省、广西省、福建省 等其他森林资源丰富的省份积极开拓林业碳汇项目，持续布局

5、林业碳汇资 源。未来如若国内林业碳汇市场发展提速，公司有望打造新增长点。 投资建议：投资建议： 我们预测 2021-2023 年公司归母净利润分别为 4.6/5.3/6.3 亿元， 同增 20%/16%/18%（2020-2023 年 CAGR 为 18%），EPS 分别为 1.03/1.19/1.41 元，当前股价对应 PE 为 13/12/10 倍，考虑到公司积极布局 林业碳汇成长潜力突出，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：行业政策风险、新业务开拓不及预期风险、应收账款风险、信用 环境收紧风险等。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（

6、百万元） 2,017 2,338 2,675 3,082 3,630 增长率 yoy（%） 26.5 15.9 14.4 15.2 17.8 归母净利润（百万元） 362 380 458 530 628 增长率 yoy（%） 11.0 5.2 20.4 15.8 18.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.81 0.85 1.03 1.19 1.41 净资产收益率（%） 12.5 11.9 12.6 13.1 13.8 P/E（倍） 17.0 16.1 13.4 11.6 9.8 P/B（倍） 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年