石油行业油价回顾与展望1861~2023：大国博弈原油格局重塑-211126（28页）.pdf

1、 大国博弈，原油格局重塑 油价回顾与展望 1861-2023 Table_ReportTime 2021 年 11 月 26 日 邮 证券研究报告 行业研究 深度报告 大国博弈，原油格局重塑大国博弈，原油格局重塑 2021 年 11 月 26 日 以史为鉴，可知兴替。以史为鉴，可知兴替。自 1861 年美国宾夕法尼亚石油繁荣后，石油七 姐妹发迹并兴起于西方石油工业垄断时代，后随着各国意识到石油的战 略地位，中东产油国逐步实现国有化，石油七姐妹体系逐步瓦解，新兴 国家石油公司崛起，以沙特为代表的 OPEC 组织、以俄罗斯为代表的非 OPEC 国家、以美国为代表的西方石油势力等多方鼎立。 供需地理

2、供需地理错配，形成石油贸易格局错配，形成石油贸易格局。中东和俄罗斯地区拥有丰富的石油 储量资源，亚太、欧洲和美国则是石油消费主力地区，生产和消费的地 理错配形成了石油贸易。然而伴随节能减排呼声渐高和欧美能源转型， 石油在全球能源消费结构中的占比下降，且过去 10 年全球石油资本开 支不足，石油市场迎来挑战。 OPEC+和美国增产，和美国增产，2022 年年全球原油全球原油供给供给增量达增量达约约 600-700 万桶万桶/日日。 主要有三大增产力量：（1）以沙特为首的 OPEC-10 产油国有增产额度 340 万桶/日。（2）以俄罗斯为首的 NON-OPEC 产油国有增产额度 180 万桶/日

3、。（3）美国页岩油生产恢复，但增幅低于疫情前水平，EIA 预计美国增产 77 万桶/日。而美国何时解除对伊朗制裁将给 2022 年原 油供给端带来较大不确定性，一旦伊朗 100-150 万桶/日原油重新进入市 场，全球供给压力将进一步加大。 疫情影响疫情影响反复反复，2022 年年全球原油需求全球原油需求缓慢缓慢恢复恢复 300-400 万桶万桶/日日。IEA 预计，2022 年全球原油需求增速将达到 3.3%，需求增量约 300-400 万 桶/日，整体将恢复到 2019 年疫情前水平。分产品和地区来看，化工用 油以及亚太、前苏联地区原油需求将超过 2019 年，但目前欧洲疫情反 复给原油市

4、场带来了较大不确定性。 2022 年年全球将全球将从去库从去库转向累库阶段，转向累库阶段，油价中枢或将下移油价中枢或将下移至至 65 美元美元/桶桶， 下半年累库压力更大下半年累库压力更大。2022 年全球原油供给增量约 600-700 万桶/日， 需求增量 300-400 万桶/日，生产将加快恢复，但需求端恢复速度放缓， 我们预计，全球将从 2021 年去库转向 2022 年累库，累库速度达到 200-300 万桶/日。在供需基本面反转的变化下，我们预计 2022 年油价 中枢将下移至 65 美元/桶左右。若明年美国解除伊朗制裁，那么累库速 度还将进一步恶化，油价中枢还有进一步下移的风险。2

5、022 年内分阶段 来看，OPEC 预计 2022 年下半年累库压力将有所缓解，而 IEA 和 EIA 则预计下半年累库压力将加大，三家机构对供给的预测相对一致，主要 分歧在于需求恢复节奏，将三家预测结果取平均来看，下半年累库压力 仍将大于上半年，我们认为，这主要是因为全球经济刺激政策明年下半 年将陆续退出并趋于正常化有关。 全球原油需求全球原油需求/GDP 弹性系数下降弹性系数下降，2023-2026 年间全球原油需求年增年间全球原油需求年增 量回落至量回落至 150 万桶万桶/日左右。日左右。我们将全球原油需求增速/全球 GDP 增速定 义为“全球原油需求/GDP 弹性系数”，2000-2

6、019 年期间弹性系数在 lVlYdYiYbYcXuMvNvNxP8O8Q7NmOpPtRqReRmNpOjMnPxOaQnNvMxNrMmMNZpMqN 0.25-0.90 之间，这 20 年平均值为 0.52，2020 年由于疫情对交通领域 冲击过大，弹性系数高达 2.38，2021 年随着交通、化工等领域用油持 续修复，弹性系数降低至 0.96，根据 IMF 对 2022 年全球 GDP 增速和 EIA 对 2022 年全球原油需求增速的预测，我们测算 2022 年弹性系数预 计将继续降至 0.73。考虑到 2022 年后全球原油需求将基本恢复至疫情 前水平以及全球能源消费结构石油比例将