金斯瑞生物科技-多领域布局助力加速成长谱写生命科学未来篇章-20211128（55页）.pdf

1、金斯瑞生物科技（01548） 证券研究报告公司研究药品及生物科技(HS) 1 / 57 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 多领域布局助力加速成长， 谱写生命科学多领域布局助力加速成长， 谱写生命科学未来篇章未来篇章 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万美元） 392 522 713 1007 同比（%） 43.30% 33.03% 36.69% 41.25% 归母净利润（百万美元） -205 -124 -154 -143 同比（%） - - - - 每股收益（美元

2、/股） -0.10 -0.06 -0.07 -0.07 P/E（倍） - - - - 投投资要点资要点 ( (注：本文如无特殊说明，汇率取注：本文如无特殊说明，汇率取 2 2021021 年年 1 11 1 月月 2 24 4 日数据，美日数据，美 元：人民币元：人民币= =1 1: :6.46.4；港元：人民币；港元：人民币= =0 0.82.82: :1 1) ) 金斯瑞生物科技金斯瑞生物科技 2002 年年于于美国新泽西州成立，现有业务覆盖生命科学美国新泽西州成立，现有业务覆盖生命科学 服务及产品，生物药服务及产品，生物药 CDMO，工业合成生物学和细胞疗法四大领域，工业合成生物学和细胞

3、疗法四大领域。 金斯瑞业务布局具有较大前瞻性，近年来收入端显著提速。我们认为公 司收入端增速由 2012-2013 年的 10%-20%提升至 2014-2016 年的 20%- 30%，再提升至 2020 年后的 30%以上，体现了其所专注的生物科学行 业逐步走向成熟，未来随着技术进步以及公司先发优势，通过内生增长 及平台孵化，公司长期成长空间广阔，并有望逐步兑现业绩。 生命科学业务是公司发展基本盘，技术驱动相关收入规模不断扩大，提生命科学业务是公司发展基本盘，技术驱动相关收入规模不断扩大，提 供稳定现金流供稳定现金流。2021 年金斯瑞所专注的生命科学领域全球市场规模达 120 亿美元，公

4、司预计这一市场规模 2028 年有望达 300 亿美元，2021- 2028年7年CAGR达14%， 其中公司所专注的科研仪器 （CAGR 29.2%） 、 分子生物学（CAGR 19.6%） 、以及病毒业务（CAGR 17.0%）等细分领 域引领市场增长。金斯瑞在生命科学领域的发展思路清晰，立足传统基 因合成业务，逐步向下游蛋白、抗体、多肽等领域扩张，而科研仪器、 耗材及试剂瞄准技术壁垒高，具有通用意义的磁珠等，起到降本增效的 作用。生命科学业务是公司稳增长的基本盘，提供现金流。 蓬勃生物蓬勃生物CDMO赛道优质， 产能扩张支撑赛道优质， 产能扩张支撑收入收入规模做大规模做大。 抗体药与GC

5、T CDMO 是医药黄金赛道， 根据 Frost & Sullivan 预测， 全球上述市场 2020 年市场规模分别为 152 亿美元和 17 亿美元，预计 2020-2025 年 CAGR 分别为 24%与 35.5%。蓬勃生物尽管开展 CDMO 业务的时间较晚，但 凭借良好的客户基础与优质的供应能力，订单饱满，叠加公司产能扩张 (截至 2021 年 10 月，大分子产能 2600L2023 年 1.46WL，细胞治疗 4800 平米质粒+病毒厂房2024 年国内 3.16 万平米质粒+病毒厂房） ， 同时随着高瓴入股引导资源，公司 CDMO 业务有望实现高速发展。 百斯杰工业合成

6、业务前景广阔，拓宽公司产业化变现途径百斯杰工业合成业务前景广阔，拓宽公司产业化变现途径。百斯杰主要 业务为工业酶，应用于食品加工业、饲料、制药及化工等领域，进口替 代潜力大。 公司通过合成生物学方法， 可由百斯杰实现更多产业化变现。 传奇生物细胞治疗核心产品商业化在即，在研管线丰富传奇生物细胞治疗核心产品商业化在即，在研管线丰富。传奇生物核心 产品 Cilta-Cel 是靶向 BCMA 的 CAR-T 疗法，适应症为多发性骨髓瘤， 临床数据优异，公司预期将于 2022 年年初商业化。截至 2021 年 5 月， 通过与强生合作Cilta-Cel已为传奇带来5.5亿美元预付款+里程碑付款， 未来