纳思达-公司深度分析：国产打印龙头芯片第二主业进入快车道-211127（38页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 国产打印龙头， 芯片第二主业进入快车国产打印龙头， 芯片第二主业进入快车 道道 国产打印机龙头全产业链布局， 自主品牌成长可期。国产打印机龙头全产业链布局， 自主品牌成长可期。 公司成立于 2000 年，通过自主研发及并购，已实现“打印机+耗材”全产业链布局。打 印机领域， “奔图+利盟”双品牌协同，搭建覆盖高中低端打印产品的 全系列产品线。收购品牌利盟主要覆盖欧美市场并辐射全球，2021 年 经营发展稳中向好；自主品牌奔图电子主要覆盖发展中国家市场并辐 射全球，近

2、几年实现较快成长。根据赛迪顾问数据，2020 年全球打印 机市场、耗材市场规模为 421.2 亿美元、518 亿美元，奔图打印机 20172020 年销量由 44.5 万台增加到 177.3 万台， 实现高速增长， 但 2020 年销售额占全球激光打印机市场份额仅为 0.4%，成长空间大、天花板 高。受益国内信创市场及海外需求高景气度、国内家庭应用渗透率提 升、产品能级提升、国产化替代、自主品牌优势等综合因素，奔图打 印机成长性值得期待。另外，打印耗材行业采用剃须刀模式，即打印 机厂商通过销售低毛利的打印设备，提高其市场保有量，带动配套高 毛利耗材的持续销售，进而实现长期稳定盈利。纳思达依托格

3、之格、 欣格等原生业务，收购中润靖杰、拓佳、欣威等耗材公司，已经形成 “原装+兼容”耗材的行业领先格局。 “奔图+利盟”打印机市场份额的 提升，会同步带动耗材业务的成长。 ICIC 设计能力厚积薄发，溢出效应显现。设计能力厚积薄发，溢出效应显现。公司从耗材芯片切入 IC 设计 领域，已从事芯片设计近二十年，2015 年、2020 年两度获大基金投资。 目前， 公司主要芯片产品及解决方案已涵盖打印机主控 SoC、 蓝牙芯片、 安全芯片平台、通用 MCU。从发展历程看，打印机、耗材业务是孵化 芯片设计能力的载体；打印机主控 SoC 与通用 MCU 基因同源，芯片业 务从打印机向多领域拓展的溢出效应

4、显现。从成长逻辑看，公司通用 耗材芯片已成为世界龙头，未来将持续领先，短期内仍为芯片板块的 压舱石；打印机主控 SoC 芯片，一方面支撑打印机核心自主能力可控， 另一方面为拓展非打印机芯片业务输送了人才及技术； 通用 MCU 市场 前景广阔，根据 Morgan Stanley Research，2020 年 32 位 MCU 市场规模 约 104 亿美元、5 年 CAGR 约 11%，公司产品布局 32 位 MCU 最佳赛 道，积极布局汽车电子、工业电子、医疗器械、高端消费电子等领域 应用，已在长虹、海尔、小米、汇川、长城汽车、别克汽车等知名客 户实现批量供货，受益 MCU 市场高景气度、国产

5、化替代需求及公司产 品竞争力提升，32 位通用 MCU 业务有望成为新的增长极。 Tabl e_Ti t l e 2021 年年 11 月月 27 日日 纳思达纳思达（002180.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 二次设备 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 49.00 元元 股价（股价（2021-11-26） 43.00 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 53,947.89 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 43,677.6

6、5 总股本（百万股）总股本（百万股） 1,254.60 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 1,015.76 12 个月价格区间个月价格区间 23.50/43.82 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 18.52 14.86 33.43 绝对收益绝对收益 18.72 17.01 42.41 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 纳思达：多领域业务发力， Q3 业绩延续高增长/马良 2021-10-12 -23% -13% -3% 7% 17% 27% 37% 2020-112021-0320