江苏神通-细分阀门龙头“双碳”进程中持续增长-211125（21页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 17.82 元 目标价格（ 人民币） ：20.91 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 4.86 已上市流通 A股(亿股) 4.47 总市值(亿元) 86.56 年内股价最高最低(元) 18.10/10.04 沪深 300 指数 4896 深证成指 14828 细分细分阀门龙头阀门龙头， “双碳”“双碳”进程进程中中持续增长持续增长 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,348 1,586 2,107

2、2,627 3,344 营业收入增长率 23.98% 17.60% 32.88% 24.67% 27.31% 归母净利润(百万元) 172 216 308 407 518 归母净利润增长率 66.47% 25.58% 42.71% 32.17% 27.18% 摊薄每股收益(元) 0.354 0.445 0.635 0.839 1.067 每股经营性现金流净额 0.08 0.23 0.59 0.76 0.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.73% 9.99% 12.60% 14.40% 15.60% P/E 22.84 30.00 26.31 19.91 15.65 P/B 1.99 3.0

3、0 3.32 2.87 2.44 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 特种阀门龙头，充分特种阀门龙头，充分受益受益于核电重启于核电重启：公司深耕阀门领域 20 余年，是核级 蝶阀、球阀龙头企业，且在持续拓展新品。按“十四五”期间，全国每年新 核准 6 台机组测算：1）核级球阀蝶阀核级球阀蝶阀等等空间空间：新机组配套，按单站价值*设 备占比*阀门占比*蝶阀球阀等占比，年市场空间 5.99 亿元；存量机组维修更 换，按照装机容量、蝶阀及球阀维护占比折算，年市场空间为 2.33 亿元； 合计 8.32 亿元/年。2）阀门阀门+乏燃料乏燃料营收营收预测预测：按测算的阀门市场空间，预 计公

4、司核级阀门年 5-7 亿元新订单，最新募投项目拟 1.5 亿元投入乏燃料二 期项目建设。核电阀门订单执行周期在 2-3 年，乏燃料后处理设备交货期一 般 2 年，预测公司 21-23 年核电阀门及乏燃料领域营收为 7.14/8.97/11.95 亿元，随着钢价逐渐回落，预计 21-23 年毛利率为 41.4%/42.9%/42.9%。 紧跟紧跟“双碳”“双碳”战略战略，公司多业务板块公司多业务板块受益。受益。1）冶金板块：）冶金板块：冶金领域，公司 披露特种阀门市占率达 70%，公分受益于“碳达峰”进程中钢铁企业转型、 设备更换。公司“阀门管家”工业互联网平台切入通用阀门领域，进一步打 开成长

5、空间，上半年冶金订单同比增长 22%，我们预计 21-23 年冶金板块营 收 5.65/7.06/8.47 亿元，毛利率稳定在 31%。2）节能服务节能服务：公司收购瑞帆 节能，切入节能服务领域。公司合同能源管理服务（EMC）主要用于钢铁企 业节能减排，近两年，节能服务已累计获得 26 亿元订单，预计 21-23 年营 收 1.9/2.5/4.0 亿元。3）能源能源石化石化：公司能源石化领域订单来自能源装备事 业部及子公司无锡法兰，收入增量约滞后订单增量一年， 2020 年新单增速 17%，预计 21-23 年带来营收 5.08/5.94/7.72 亿元，毛利率相对稳定。 投资建议投资建议与估

6、值与估值 核级阀门、乏燃料后处理、冶金、节能服务等板块都将带来确定性业绩增 量，预计 21-23 年公司营收 21.07、26.27、33.44 亿元，归母净利润 3.08、 4.07、5.18 亿元。实现 EPS 分别为 0.64、0.84、1.07 元，对应 PE 分别为 26 倍、20 倍、16 倍。参照可比公司，给与公司 2022 年 33 倍 PE，对应市 102 亿元，目标价 20.91 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示 核电建设进度不及预期的风险；钢铁企业转型进度不及预期的风险；原材料 价格波动风险；股东质押占比较高的风险。 0 100 200 300 400 5