【公司研究】中来股份-牵手贵州国资背板龙头迎新发展-20200701[22页].pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：增持评级：增持( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：6 6.66.66 分析师：分析师：苏晨苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 Email： 分析师：花秀宁分析师：花秀宁 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 778 流通股本(百万股) 528 市价(元) 6.66 市值(百万元) 5184 流通市值(百万元) 3516 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 注：股价为 2020 年 07

2、月 01 日收盘价 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2012018 8A A 2012019 9A A 20202020E E 2022021 1E E 2022022 2E E 营业收入（百万元） 2691.84 3477.90 5735.68 6909.94 9183.98 增长率 yoy% -16.99% 29.20% 64.92% 20.47% 32.91% 净利润 125.74 243.20 358.39 510.02 721.92 增长率 yoy% -51.37% 93.41% 47.36% 42.31% 41.55% 每股收益（元） 0.16 0.31 0.46 0.

3、66 0.93 每股现金流量 -2.85 0.47 0.92 0.48 0.92 净资产收益率 5.01% 8.70% 10.25% 13.85% 17.02% P/E 41.22 21.31 14.46 10.16 7.18 PEG 0.69 0.50 1.15 0.17 0.17 P/B 2.06 1.85 1.48 1.41 1.22 投资要点投资要点 专注光伏背板，同时致力于于高效电池的研发及产业化专注光伏背板，同时致力于于高效电池的研发及产业化。公司深耕光伏行 业，主要从事光伏背板、N 型单晶高效电池和组件的研发、生产与销售， 以及分布式光伏应用系统的设计、开发、销售与运维，是全球光

4、伏背板龙 头企业。 光伏需求高增，背板新产品光伏需求高增，背板新产品不断导入不断导入。2019 年，全球光伏平均建造成本为 995 USD/kW，同降 17.6%，全球 LCOE 均值 0.068 USD/kWh，已经低于欧洲 27 国工业电价和居民电价，平价区域扩大， 我们预计 2019-2025 年全球光 伏新增装机 CAGR 为 12.7%。2019 年，公司背板业务实现营收 12.93 亿 元，同比增长 0.7%，与此同时，新产品透明网格背板具有透光率高、抗 PID 性能优越、重量轻、可靠性高、组件良品率高、与现有组件产线完全 兼容等优势，得到了客户的广泛认可，已经成为公司核心的技术产

5、品。 高效化趋势下卡位高效化趋势下卡位 TOPCon 技术路线技术路线。降本增效是光伏行业永恒主题，尤 其是高效化，在此过程中，N 型单晶双面 TOPCon 电池采用超薄二氧化硅 隧道层和掺杂多晶硅形成的隧道结来钝化晶体硅界面，N 型单晶双面 TOPCon 电池的转换效率可达到 23%， 是目前转化效率较高的晶硅太阳能 电池结构之一，公司 N 型 TOPCon 高效双面电池量产转换效率已达到 23.5%，力求公司核心产品保持着行业中国际技术领先的地位。 引入贵州国资企业乌江能源引入贵州国资企业乌江能源助力长期发展，独立经营助力长期发展，独立经营维持业务稳定维持业务稳定。公司 控股股东、实际控制

6、人林建伟先生、张育政女士于与乌江能源签署了股 份转让框架协议及股份表决权委托协议，两次协议转让后，乌江能 源为上市公司的控股股东，贵州省国资委为上市公司的实际控制人，可为 上市公司融资提供支持，降低上市公司融资成本。乌江能源提名董事长及 法定代表人、监事会主席和财务总监，上市公司仍由以林建伟先生为核心 的管理团队依法独立运营，乌江能源在年度预算范围内不干涉上市公司经 营团队的正常生产经营管理。 投资建议投资建议： 我们预计 2020-2022 年分别实现净利 3.58、 5.10 和 7.22 亿元， 同比分增长 47.36%、 42.31%、 41.55%， 当前股价对应三年 PE 分别为