【公司研究】中再资环-“国字头”电废龙头再生资源整合空间广阔-20200505[23页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2323 Table_Page 公司深度研究|环保工程及服务 证券研究报告 中再资环（中再资环（600217.SH） “国字头”电废“国字头”电废龙头，龙头，再生资源整合空间广阔再生资源整合空间广阔 核心观点核心观点： “国字头”“国字头”家电家电拆解龙头拆解龙头，渠道优势助力高渠道优势助力高 ROE。公司实控人为中国 供销集团， 核心业务 “四机一脑” 等电废拆解业务在国内市场占比 20% 左右， 位居国内第一名。 2019 年公司收入 32.72 亿元 （电废占比 74%） ， 归母净利润 4.02 亿元，ROE22%；但受制于家

2、电拆解补贴发放拖欠， 2019 年底应收账款达到 38 亿元。凭借独有的回收渠道优势，我们预 计未来几年电废业务仍将保持快速增长。2020 年一季度受疫情影响 （回收环节） ，公司实现归母净利润 0.38 亿元（同比下降 56.18%） 。 品类调整驱动利润增长品类调整驱动利润增长， 品类扩张值得期待品类扩张值得期待。 2019 年公司拆解量 1768 万台， 近几年拆解总量波动不大， 但公司主动调整拆解结构， 非电视机 拆解占比不断提高，电视机占比从 95%下降到 63%，单台利润则提升 至 17.86 元/台。截止 2017 年底，我国仅“四机一脑”保有量就达到 33.7 亿台，理论报废量

3、达 1.5 亿台。根据废弃电器电子产品处理目 录（2014 年版） ，手机、燃气热水器等 9 个品类有望进入目录，其市 场空间将快速扩张，更有助于拆解基金的充实，缓解补贴拖欠的现状。 中国供销中国供销集团集团环保环保资产丰富，期待协同效应陆续释放资产丰富，期待协同效应陆续释放。2018 年增发注 入以园区固废收集处置业务为主业的中再环服，2020 年正在推进大股 东旗下山东环科（危废） 、森泰环保（工业水处理）增发注入，2020-22 年业绩承诺合计分别为 0.96、 1.10、 1.14 亿元。 中国供销集团 2019 年 再生资源业务营收 199 亿元，废钢、废纸、汽车拆解等再生资源业务

4、凭借独有的回收渠道优势处于国内领先地位，期待协同效应陆续释放。 稀缺的“国字头”再生龙头稀缺的“国字头”再生龙头，集团集团资产资产整合整合值得期待值得期待。预计公司 2020- 2022 年归母净利润分别为4.85、 5.73、 6.66亿元， 对应 2020 年PE16.5 倍。 公司电废拆解业务居国内第一名， 依赖渠道优势、 品类优化和市占 率提升， 业绩将保持快速增长， 且集团再生优质资产整合空间广阔。 综 合考虑可比公司估值并预计公司业绩增速,我们给予2020年22倍PE， 对应 7.68 元/股合理价值，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：家电拆解补贴发放较慢；家电拆解补贴下调的风

5、险。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,136 3,272 3,825 4,438 5,097 增长率(%) 14.6 4.3 16.9 16.0 14.9 EBITDA(百万元) 775 783 875 1,000 1,135 归母净利润(百万元) 316 402 485 573 666 增长率(%) 31.6 27.1 20.7 18.2 16.2 EPS（元/股） 0.23 0.29 0.35 0.41 0.48 市盈率（P/E） 17.97 17.69 16.46 13.93 11.99 市净率（P/B） 4.01

6、 3.94 3.30 2.56 2.05 EV/EBITDA 8.67 11.34 11.31 10.17 9.31 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 5.75 元 合理价值 7.68 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-05-05 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1389/1389 总市值/流通市值（百万元） 7929/7929 一年内最高/最低（元） 7.73/5.08 30 日日均成交量/成交额（百万） 12/64 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 10.44/8.56 相对市场相对市场表现表现 分析师：分