天然气行业：海内外天然气供需情况-20211124（29页）.pdf

1、海内外天然气供需情况海内外天然气供需情况 证券研究报告证券研究报告 2021年11月24日 行业评级：增持 请参阅附注免责声明 投资要点（行业评级：增持）投资要点（行业评级：增持） 01 我们认为2021年天然气价格超预期的原因主要在于需求端而非供给端。极端天气以及疫情后的经济复苏带动需求改善， 库存低于正常水平推高价格。 02 03 04 市场认为俄罗斯冬季可以保供欧洲天然气因此天然气价格将大幅回落。我们判断俄罗斯对欧洲的供应能力有限，如果 是冷冬前提下则欧洲天然气价格将依然保持在较高水平。同时，我们判断长期天然气价格中枢抬升确定性较高。 我们认为天然气将在我国的能源转型中发挥重要作用，在一

2、次能源消费占比中将提升。相比欧洲，我们认为国内冬季 供应问题不明显。我们判断通过增产，增加进口等方式提前锁定冬季气源资源，冬季保供整体将保持紧平衡状态。 风险提示风险提示 冬天气温高于我们预期、俄罗斯供应能力超出我们预期、宏观环境导致的消费量超预期下降 目录目录 欧洲天然气价格由于俄罗斯保供能力有限，我们预计冬季价格欧洲天然气价格由于俄罗斯保供能力有限，我们预计冬季价格 可能上行可能上行 0101 我们判断我们判断20222022年全球天然气供给紧张仅能得到有限缓解年全球天然气供给紧张仅能得到有限缓解0202 天然气预计在我国能源转型中扮演重要角色天然气预计在我国能源转型中扮演重要角色0303

3、 风险提示风险提示0404 请参阅附注免责声明 0101欧洲天然气价格由于俄罗斯保欧洲天然气价格由于俄罗斯保 供能力有限，我们预计冬季价格供能力有限，我们预计冬季价格 可能上行可能上行 请参阅附注免责声明 LNG价格上涨原因：欧洲及美国天然气库存与往年相比处于低位水平。疫情后全球经济复苏带来的天然气需求增长。碳中和大背 景下的成本提升，供应端投资限制以及火力发电向天然气发电转型的需要。极端天气的增加带来的阶段性需求增长（发电量需求增长， 美国近40%天然气发电）。地缘政治因素（俄罗斯占据了整个欧洲天然气市场40%的份额）。疫情物流因素导致运价高位。 考虑到大概率欧洲及美国以低于往年库存水平进入

4、冬季，如果冬季是冷冬，我们认为俄罗斯保供能力有限，欧洲冬季天然气价格可能上 行。 市场普遍认为天然气价格的上涨主要是供给端的限制，但我们判断主要是需求端超预期。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 国际天然气2020年下半年以来价格上涨国内LNG价格上涨 0 50 100 150 200 250 300 350 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-10 NYMEX天然气（美元/百万英热单位，左）英国天然气（便士/色姆，右） -10

5、000 -8000 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09 全国LNG均价-2个月前进口现货LNG到岸价（元/吨）全国LNG均价（元/吨） 1.1 1.1 天然气价格大幅上涨天然气价格大幅上涨 请参阅附注免责声明 当前天然气价格上行因为美国及欧洲天然气库存处于较低水平。欧洲6月份LNG的存储量为44%，比平均水平低25%。如果维持当前的 注入速度，假设俄罗斯持续保持供应，根据信德海事的预

6、计，到10月份欧洲LNG储存量将达到65-70%，依旧远低于欧洲冬季需求所需 水平。 数据来源：Bloomberg，EIA 欧洲预计将于10-11月积极囤货LNG补库存美国天然气库存同样处于5年均值下限 1.2 1.2 欧美天然气库存低于平均水平欧美天然气库存低于平均水平 请参阅附注免责声明 从全球天然气产量前十大国家可以看到，美国，俄罗斯，伊朗，中国合计超过50%市场份额。2021年1-7月美国天然气产量同比基本持 平。2021年1-8月中国天然气产量同比增长11%。俄罗斯Gazprom1-8月天然气产量为3372亿立方米，同比增加18%。总体来看供给端 并未低于IEA预测。但天然气全球范围