中粮科技-玉米深加工龙头地位稳固可降解材料打开公司成长空间-211123（22页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 玉米深加工龙头地位稳固，可降解材料打开 公司成长空间 中粮科技(000930) 主要观点主要观点: : 公司是国内玉米深加工龙头公司是国内玉米深加工龙头 公司隶属于中粮集团，是国内唯一业务涵盖生物质能源、生物 质材料、食品原料及配料三大领域的企业，也是目前国内规模 最大、技术领先的玉米深加工企业之一。目前，公司主营业务 主要为燃料乙醇、食用酒精、淀粉、淀粉糖、柠檬酸、味精、 聚乳酸、变性淀粉及副产品的生产与销售。从收入构成上看， 2019-2020 年，公司燃料乙醇、淀粉收入占比分别在45%/20%左 右，是公司主要的收入来源；从毛利构成上看，公司燃料乙

2、 醇、淀粉毛利占比分别在 55%/20%左右，是公司主要的利润来 源。 燃料乙醇行业空间广阔，燃料乙醇行业空间广阔，短期承压不改中长期趋势短期承压不改中长期趋势 向好向好 经过多年的发展，我国已成为全球第三大燃料乙醇生产国，但 产量占比仅为 3%左右，和美国、巴西两国存在较大的差距。我 们认为，短期来看，2020 年，在受到新冠肺炎疫情影响、国内 汽油消费萎缩的情况下，燃料乙醇需求出现萎缩。但从中长期 来看，我国燃料乙醇发展前景广阔。我国汽油年消费量在 1.3 亿吨左右，根据关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用 乙醇汽油的实施方案提出的 2020 年全面推广燃料乙醇的具体 要求，按照 10%

3、的添加量进行计算，我国燃料乙醇需求量有望 达到 1300 万吨，而我国目前燃料乙醇的产量仅为 300 万吨左 右，产需缺口较大，未来成长空间广阔。 并购打开市场空间，可降解材料前景可期并购打开市场空间，可降解材料前景可期 2018 年，公司以发行股份的方式向生化投资收购其持有的生化 能源 100%股权、生物化学 100%股权和桦力投资 100%股权。中 粮科技深加工产能将得到大幅提升，其中，燃料乙醇产能达到 135 万吨（其中，原产能 75 万吨+生化能源 60 万吨） ；淀粉产能 达到 165 万吨；淀粉糖产能达到 90 万吨；饲料原料产能达到 200 万吨。本次收购大幅提升了公司深加工产能

4、，进一步巩固 了公司在行业的龙头地位。 此外，公司在生物可降解材料领域已深耕超过15 年，并在吉林 省榆树市投资建设 3 万吨/年产能的丙交酯（生产 PLA 的中间 体）生产线。公司不光要打通从玉米等可再生植物资源到生物 基可降解材料（PLA 和 PHA）的全产业链生产工艺，更要生产高 端、高附加值的下游产品，包括 PLA/PHA 共混纤维在内的改性 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 11.59 Table_Basedata 股票代码股票代码： 000930 52 周最高价/最低价： 12.37/8.19 总市

5、值总市值( (亿亿) ) 217.92 自由流通市值(亿) 112.64 自由流通股数(百万) 964.40 Table_Pic -5% 4% 14% 23% 33% 42% 2020/112021/022021/052021/08 相对股价% 中粮科技沪深300 Table_Date 2021 年 11 月 23 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 106048 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 专用料，这将是中粮科技未来主打的高端产品。我们认为，可 降解材料是未来的发展方向，受到国家政策的大力支持，目 前，公司已经突破工业化生产丙

6、交酯（合成可降解生物材料聚 乳酸（PLA）的中间体）的主要技术瓶颈，丙交酯和PLA 是淀粉 下游的高附加值产品，正式投产后将进一步提升中粮科技的整 体竞争力和盈利水平。 投资建议投资建议 我 们 预 计 ， 2021-2023 年 ， 公 司 营 业 收 入 分 别 为 252.09/285.06/319.05亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 10.95/14.73/17.82 亿元，对应 EPS 分别为 0.59/0.79/0.95 元，2021 年 11 月 23 日收盘价 11.59 元对应 PE 分别为 20/15/12X。考虑到可降解材料发展空间较大，丙交酯和 PLA 正式