安利股份-深度报告：产品升级正当时高端材料迎来收获期-211125（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 基础化工基础化工 安利股份安利股份(300218) 买入买入 合理估值： 22.9-25.0 元 昨收盘： 17 元 （维持评级） 化学制品化学制品 2021年年 11月月 25 日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 217/216 总市值/流通(百万元) 3,689/3,677 上证综指/深圳成指 3,593/14,888 12 个月最高/最低(元) 22.50/8.14 独立性声明：

2、独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 产品升级正当时产品升级正当时，高端材料迎来高端材料迎来 收获期收获期 合成革制造合成革制造老牌企业老牌企业，深耕多年，深耕多年国内领军国内领军 安徽安利材料科技股份有限公司成立于 1994 年， 主要生产经营生态功能 性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料，是国内合成革行业领军企业。公司 在合成革行业经营多年，下游需求主要包括沙发汽车、功能鞋服、电子、 箱包等，客户包括大量头部品牌商如 Nike、苹果、丰田等。 突

3、破突破环保型产品环保型产品，下游应用空间更为宽广下游应用空间更为宽广 公司所处市场为 PU 合成革市场，为合成革的主流产品。PU 合成革在代 替真皮、PVC 合成革方面具有显著优势。传统合成革不论是湿法或是干 法工艺，都需要大量有机物参与反应，导致生产过程释放、产成品中残 留大量 VOC（挥发性有机物） ，影响工人与消费者的健康。过去数年大 量头部品牌与监管均对 VOC 的残留浓度进行了严格规定， 市场对环保型 产品的需求扩大。安利股份于国内领先研发出无溶剂 PU 合成革产品， 该产品可做到 VOC 低残留与耐磨性提升，与当前需求相符。 客户客户结构与结构与利润率共同改善利润率共同改善 随着产

4、品优化，公司的客户结构发生显著改善，开始快速进入国际国内 头部企业的供应商名单中，典型包括苹果、Nike 等，同时在新能源整车 市场中与比亚迪、 小鹏等展开合作。 我们预计 2022 年公司客户与利润率 的改善将更为明显。 1H2021 面对原材料成本上行、 海运成本高企等问题， 公司上半年该产品毛利率从 20 年的 20.14%提升至 25.41%，我们预计 若后续原材料价格恢复正常，公司利润率上涨空间将会更大。公司当前 已有 25%产能为无溶剂产品产线。 风险提示风险提示 下游客户环保敏感度下降；客户开辟不及预期；产能扩张不及预期。 首次覆盖首次覆盖给予买入给予买入评级评级 公司当前市值对

5、应明年的盈利预测仅 16.5 倍，成长性与估值性价比兼 具。我们认为公司 2022 年在客户、产品以及盈利能力上的拐点将体现 得更为清晰，并迎来连续数年的快速成长，综合上述几个方面的估值， 我们认为公司股票价值在 22.9-25.0 元/股，首次覆盖给予买入评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,695 1,547 2,080 2,869 3,604 (+/-%) 0.9% -8.7% 34.5% 37.9% 25.6% 净利润(百万元) 71 50 138.24 226.05 296.65 (+/-%) 2

6、08.6% -29.0% 174.0% 63.5% 31.2% 摊薄每股收益(元) 0.33 0.23 0.64 1.04 1.37 EBIT Margin 9.6% 10.8% 8.9% 10.5% 11.3% 净资产收益率(ROE) 6.8% 4.7% 11.9% 17.3% 19.8% 市盈率(PE) 51.9 73.1 26.7 16.3 12.4 EV/EBITDA 16.6 16.7 17.3 12.5 10.3 市净率(PB) 3.51 3.45 3.18 2.82 2.46 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1