非银金融行业：财富管理带来券商的第三个投资逻辑机构业务是下一个投资共识-211124（20页）.pdf

1、财富管理带来券商的第三个投资逻辑 机构业务是下一个投资共识机构业务是下一个投资共识 证券研究报告证券研究报告 2021年11月24日 行业评级：增持 请参阅附注免责声明 投资要点（行业评级：投资要点（行业评级：增持增持） 01 财富管理需求爆发带来机构投资者管理规模和其对综合金融服务需求的提升财富管理需求爆发带来机构投资者管理规模和其对综合金融服务需求的提升 资产管理规模的快速扩张带来机构客户对投资咨询（席位租赁）、托管、融券、衍生品等业务需求的快速增长 但机构业务对券商行业的盈利贡献并未被充分认知，相关个股涨幅远远落后于行业 我们因此看好券商因机构业务带来的盈利超预期 02 03 头部券商具

2、备的三大竞争优势，使其更能从机构业务快速增长所带来的红利中受益头部券商具备的三大竞争优势，使其更能从机构业务快速增长所带来的红利中受益 先发优势，具备竞争优势的券商均是首批获取相关试点业务的券商 人才优势，头部券商人均薪酬水平领先可比同业，其服务能力和业务水平更能满足认知水平高的机构客户的需求 融资成本优势，其融资成本较同业更低，使得其更能满足机构客户的资产负债表服务需求 投资建议：增持机构业务具备竞争优势的头部券商，投资建议：增持机构业务具备竞争优势的头部券商，推荐推荐中信证券、中金公司中信证券、中金公司（H H）、）、华泰证华泰证 券券以及广发证券以及广发证券 由居民财富管理需求爆发带来的

3、投资机会并不仅存在代销和资管环节 机构管理规模的提升也将带来机构综合金融服务需求的提升 具备竞争优势的大型券商更受益机构业务带来的盈利超预期 lVlY8VkWbYcXwOyQyQzR8O9R6MsQrRmOrQfQoPqRkPmOqN9PmMwPMYsPxOuOnOqO 目录目录 财富管理也带来机构业务需求的高增财富管理也带来机构业务需求的高增0101 头部券商更能受益机构业务高增的红利头部券商更能受益机构业务高增的红利0202 个股推荐：中信证券、中金个股推荐：中信证券、中金公司公司H H、华泰、华泰证券、广发证券证券、广发证券0303 请参阅附注免责声明 财富管理带来券商财富管理带来券商行

4、业行业的第三个投资逻辑的第三个投资逻辑 财富管理也带来了机构业务需求的高增财富管理也带来了机构业务需求的高增 请参阅附注免责声明 财富管理带来券商行业盈利高增长已成共识财富管理带来券商行业盈利高增长已成共识 行业行业内获取超额收益股票的共性：在财富管理产业链（代销内获取超额收益股票的共性：在财富管理产业链（代销+资产管理）收入占比更高。资产管理）收入占比更高。 1 1- -1 1 财富管理需求爆发带来的券商行业盈利高增长财富管理需求爆发带来的券商行业盈利高增长 20212021年券商年券商行业行业涨幅前三券商受益于财富管理需求的爆发涨幅前三券商受益于财富管理需求的爆发 涨幅排名涨幅排名券商券商

5、年初至今涨幅年初至今涨幅 财富管理收入占比财富管理收入占比&排名（代销排名（代销 +资管，排名）资管，排名） 第一广发证券42.53%29%（营收占比排名第四） 第二东方财富36.55%43%(营收占比排名第一） 第三东方证券22.89%28%（营收占比排名第五） 行业涨幅-8.53%15% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：财富管理收入占比排第二的为兴业证券，其股价年初超额收益明显，后受配股影响；财富管理收入占比排第三为第一创业，其资管以固收产品为主。 请参阅附注免责声明 市场对财富管理的共识主要在于代销和资管环节市场对财富管理的共识主要在于代销和资管环节 市场对财富管理（代销市场对

6、财富管理（代销+资管）带来券商盈利高增形成共识，尤其是由财富管理带来的资管业资管）带来券商盈利高增形成共识，尤其是由财富管理带来的资管业 务收入高增形成的共识。务收入高增形成的共识。 现实情况也是如此，资管整体规模近两年高速增长：由现实情况也是如此，资管整体规模近两年高速增长：由53.57万亿（万亿（2017）增长到）增长到63.73万亿万亿 （2021年中），年中），2021年的年化增速达到年的年化增速达到17%，是，是2017年以来增速最快的一年。年以来增速最快的一年。 1 1- -2 2 目前客户更多关注的是代销和资管环节目前客户更多关注的是代销和资管环节 近五年资管规模呈现高速增长近五