银行业2022年度策略：银行股或迎春季躁动三主线精选“小β组合”-211125（36页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2021 年 11 月 25 日 银行银行 银行股银行股或迎春季躁动，或迎春季躁动，三主线三主线精选“小组合”精选“小组合”-2022 年度策略年度策略 一、一、 行业观点：行业观点： 近期近期托底托底+纠偏政策纠偏政策不断落地不断落地， 年底年底-22Q1 社融信贷有望社融信贷有望“先行先行企稳企稳”，板块或迎春季躁动，板块或迎春季躁动。 1）货币：政策更加看重“防风险”与“稳增长”，Q3 货币政策执行报告中删掉了“总闸门”，且强调“努力完成今年经济发展主要目标任务”、“防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风

2、险”等； 2）财政：资金端，近期地方债发行速度明显加快（前 8 个月发行了 1.85万亿，而 9 月至今即发行 1.43 万亿）；项目端，“推动今年底明年初形成实物工作量” 下各地项目集中落地， 如根据深圳政府网数据， 11 月 3 日深圳 Q4 新项目即启动了 224 个，投资总金额 4455 亿（而前三季度项目总投资 5918 亿）； 3） 信贷： 8 月提前召开信贷形势会议， 要 “保持信贷的平稳增长” （2018、2019 两次会议召开后次年 Q1 均迎来 “信贷小高峰” ） ； 同时年底至 22Q1多个领域信贷需求或有望提升：A、 房地产、 房地产： 10 月以来相关纠偏政策频出，要

3、“维护房地产平稳发展”、“满足合理的住房信贷需求”；按揭贷款方面，2021 年有需求但额度紧，22Q1 新的额度到位后这些需求将得到有效满足； 开发贷方面， 对于资质良好、 符合银行信贷偏好的地产公司不会 “一刀切”，仍将满足其合理的信贷需求，这也对明年的信贷投放有一定支撑作用。B、基建等基建等：地方债发行加速+项目不断落地，或进一步撬动信贷需求。C、其他领域：、其他领域：制造业贷款、普惠小微依然是政策引导投放的方向，同时绿色金融方面政策支持力度也明显会增加（碳减排工具+2000 亿煤炭清洁高效利用专项再贷款等）。多措并举下，10 月金融与社融数据已现“企稳”迹象，社融增速企稳于 10%，政府

4、债券开始发力，住房贷款也环比回暖。 总的来说，总的来说，未来“房住不炒”基调不变、从“基建+房地产”的传统模式转型到“高端制造+科创驱动”的高质量发展趋势也不变。但当下但当下政策政策纠纠偏和维稳的大方向是相对明确的，这有利于相关风险的缓释，偏和维稳的大方向是相对明确的，这有利于相关风险的缓释，加上加上 Q1 历历来都是信贷投放的高峰期， 今年银行提早加大信贷储备力度的情况下， 预来都是信贷投放的高峰期， 今年银行提早加大信贷储备力度的情况下， 预计计 22Q1 信贷或迎来“小高峰”，信用环境有机会获得改善信贷或迎来“小高峰”，信用环境有机会获得改善，当前银行股当前银行股估值仅估值仅 0.62x

5、PB（lf）处于历史底部，充分反映了市场对于经济下行压力）处于历史底部，充分反映了市场对于经济下行压力的预期，的预期，看好看好银行银行板块的板块的估值修复估值修复行情行情。 二、二、业绩业绩基本面基本面预测预测：行业行业有望保持稳健增长，银行间分化将加大有望保持稳健增长，银行间分化将加大。 1） 规模增速：22Q1 有望小幅提升。随着社融增速企稳，以及“信贷小高峰”兑现，预计年底-22Q1 行业规模增速有望企稳回升，需关注各家银行的扩张能力（存款、资本、业务方向、资产质量是否已出清等）。 2） 息差：或保持稳定，“同比压力”有望降低、对收入增速形成支撑。21Q3 银行业整体息差相比 Q2 回升

6、 1bp 至 2.07%，资产端 9 月新发放贷款利率较 6 月回升 7bps 至 5.00%，负债端存款自律机制成效显著，9 月新发生定期存款利率为 2.21%，较 5 月（自律机制优化前）下降 0.28pc。易纲行长近期提出， “合理利差有利于银行更好地服务易纲行长近期提出， “合理利差有利于银行更好地服务实体”，实体”，在政在政策环境不发生重大变化的情况下，策环境不发生重大变化的情况下，银行息差或银行息差或有望有望保持保持平稳平稳。资产端新发放贷款利率有望继续保持平稳，负债端存款自律机制的红利仍将继续释放（测算若重定价全部完成，可降低上市银行存款成本率 7bp 左右，提升息差 5bps）