圆通速递-快递行业格局改善看好公司业绩修复弹性-211123（18页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2021 年 11 月 23 日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 快递快递行业格局改善行业格局改善，看好公司看好公司业绩修复弹性业绩修复弹性 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：16.05 元 投资建议投资建议：随着行业政策监管趋严，随着行业政策监管趋严，业内重组业内重组+并购事件开始显现，并购事件开始显现，快递行业格局快递行业格局 逐渐清晰，逐渐清晰，利好利好头部头部企业规模持续增长企业规模持续增长。圆通。圆通速递目前加快速递目前加快数字化转型数字化转型，成本管，成本管 控得到全面改善，控得到全面改善，航空国际业务航空国际

2、业务锦上添花锦上添花。公司总裁增持股票，彰显管理层发展公司总裁增持股票，彰显管理层发展 信心。随着单票收入企信心。随着单票收入企稳以及规模效应显现，预计公司稳以及规模效应显现，预计公司 21-23 年年归母净利润为归母净利润为 15.6/22.6/29.1 亿元，亿元，对应对应 22 年利润年利润 PE 为为 23.3 倍，维持“强烈推倍，维持“强烈推荐荐-A”评级。”评级。 阵痛后革新阵痛后革新，新战略引，新战略引领长期增长领长期增长。回顾圆通发展历史，在 2017 年经历业务阵 痛期后，逐渐将核心战略转变为成本管控，重视末端建设，提高转运中心自动化 水平，加快追赶步伐。并且公司通过加盟网点

3、精细化管理，加强加盟网点的向心 力，提高加盟网络的稳定性。2020 年，公司业绩显著回升，战略逐步侧重于通 过互联网信息技术平台优势，重构业务和管理制度，推进公司全面数字化转型。 未来公司不断加快国际化进程，发展第二增长曲线航空国际业务，叠加核心快递 业务的健康增长，逐步实现协同效应。 电商快递电商快递需需求韧性较强求韧性较强，行业格局逐步改善，行业格局逐步改善。从行业整体看，我国快递业已经 迈过高增长阶段，增速逐步放缓，但下沉市场电商快递需求仍有较大提升空 间。新型电商平台如拼多多，新型零售方式如直播带货社区团购将持续驱动下 沉市场人均网购频次实现较快增长。预计 2021 年全行业快递单量增

4、速有望达到 25%以上，预计 2022 年增速达到 20%以上。今年以来行业监管政策频繁出台， 管控恶性价格竞争、提升末端快递员的收入保障、推动快递业向价值竞争转变 成为中期主旋律。行业价格战得到阶段性缓解，头部企业有望扩大自身竞争优 势，CR3 集中度有望继续提升。目前行业并购事件开始显现，快递行业格局逐 步改善。 数字化数字化转型转型促进降本增促进降本增效，航空国际业务助力效，航空国际业务助力第二增长第二增长。圆通数字化转型成效显 著，成本指标出现“一升一降”的良好发展态势，20 年单票运输成本同比下降 26%至 0.51 元/票，单票操作成本同比降 14%至 0.31 元/票。此外，圆通

5、在时效 上也有大幅改善，全链路时长较去年同期缩短 4 小时，位于通达系第一，数字化 转型为圆通带来服务质量和运营效率的双重提升。同时，圆通在自有航空网络和 国际航空货运市场的布局具有一定先发优势，叠加中国制造业出海的政策指引和 跨境电商的高速发展，未来增长空间广阔。 风险提示：风险提示：市场竞争超预期、新业市场竞争超预期、新业务发展不及预期、加盟务发展不及预期、加盟网络不稳定网络不稳定 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万元) 31151 34907 43914 54647 67159 同比增长 13% 12%

6、26% 24% 23% 营业利润(百万元) 2265 2218 2218 3139 4028 同比增长 -10% -2% -0% 42% 28% 归母净利润(百万元) 1668 1767 1565 2268 2908 同比增长 -12% 6% -11% 45% 28% 每股收益(元) 0.59 0.56 0.50 0.72 0.92 PE 27.4 28.7 32.4 22.4 17.4 PB 3.5 3.0 2.8 2.5 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 315983 已 上 市 流 通 股 （ 万 股） 315958 总市值（亿元） 507 流通市值