【公司研究】中南建设--深度报告：向阳生长逐梦前行-20200507[22页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 房地产房地产 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-05-06 收盘价（元） 8.05 总股本（百万股） 3763.47 流通股本 （百万股） 3751.54 总市值（百万元） 30295.95 流通市值 （百万元） 30199.91 净资产（百万元） 22149.2 总资产（百万元） 302503.4 每股净资产 5.89 相关报告相关报告 中南建设年报点评： 业绩大幅增长，

2、销售增长靓丽， 融资边际改善2020-04-28 中南建设 3 月销售点评： 拿地聚焦长三角，融资边际改善2020-04-09 中南业绩预增点评： 业绩增长靓 丽 ， 销 售 大 幅 增 长 2020-01-15 分析师： 阎常铭 S0190514110001 郭毅 S0190518010003 徐鸥鹭 S0190519080008 研究助理： 靳璐瑜 团队成员： 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年会计年度度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 71831 106453 138389 172710 同比增长同比增长 79.1% 4

3、8.2% 30.0% 24.8% 净利润净利润(百万元百万元) 4163 7026 9067 11217 同比增长同比增长 89.8% 68.8% 29.1% 23.7% 毛利率毛利率 16.7% 18.0% 18.2% 19.0% 净利润率净利润率 5.8% 6.6% 6.6% 6.5% 净资产收益率净资产收益率 19.4% 25.2% 25.3% 24.6% 每股收益每股收益(元元) 1.11 1.87 2.41 2.98 投资要点投资要点 过去五年，公司在销售规模、行业排名、经营业绩等均实现了跨越式的发展。主要得益于三个方面：第一，整体经营管理方面发生了脱胎换骨的转变，从一个家族式企业转

4、变为现代化管理企业；第二，前瞻性布局长三角三四线城市，受益三四线基本面韧性；第三，以“小项目”形式，短平快切入三四线，加快周转率，降低经营风险。 经营管理方面发生脱胎换骨的转变。经营管理方面发生脱胎换骨的转变。职业经理人加盟，转变企业整体拿地、经营策略，将家族式企业转变为现代化管理企业。拿地策略方面，公司取得了长足的进步。激励制度方面，公司搭建了“跟投+股权激励”多层次、覆盖面较广的激励制度。陈昱含接任公司地产业务董事长，一季度稳住局面，稳健运营，管理能力大概率将被认可。 前瞻性布局长三角三四线城市前瞻性布局长三角三四线城市，充分受益三四线基本面韧性，充分受益三四线基本面韧性。2016-201

5、9 年保持较高的拿地力度，拿地建面占销售面积的比重分别为 117%、173%、139%和 64%。拿地布局以三四线和长三角为主， 2017-2019 年三四线拿地建面占比分别为 81.2%、72.9%和 76.7%，长三角占比分别为 55.3%、52.4%、51.9%。 公司以短平快的方式切入三四线，提高灵活性，尽可能降低潜在风险。公司以短平快的方式切入三四线，提高灵活性，尽可能降低潜在风险。过去几年，公司通过短平快方式切入三四线，不过分陷入单一区域，降低风险，稳固快周转模式， 以速度换取经营质量的提升。 2017 年公司新增单项目平均规模为 15.3 万方，2019 年进一步降至 12.7

6、万方。公司多数项目从获取到销售平均周期缩短为 7-8 个月。小盘模式和“快速周转”战略双管齐下，一方面有效降低项目成本与现金流压力，另一方面也有助于项目管控，保证业务持续快速增长。 投资建议：投资建议：中南建设业绩大幅增长，销售表现靓丽，拿地布局以长三角、珠三角核心城市群为主， 融资环境边际改善。 我们预计公司 2020-2021 年公司 EPS 为 1.87元、2.41 元，以 2020 年 5 月 6 日收盘价计算，对应 PE 分别为 4.3 倍、3.3 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示风险提示：行业销售不及预期行业销售不及预期、大幅度收紧按揭大幅度收紧按揭等居民等居民杠杆杠杆、融资环