中航西飞-军民飞机齐放量盈利提升可预期-211124（35页）.pdf

1、上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 国防军工 2021 年 11 月 24 日 中航西飞 (000768) 军民飞机齐放量，盈利提升可预期 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 中航西飞是我国唯一具有运输机和轰炸机研发制造资质的整机厂，三次重组奠定公司大运 龙头地位，公司未来仍将具有较大盈利提升空间。公司背靠中航工业集团，是后者旗下国 产大飞机整机制造平台之一，主业是大中型军民用飞机整机及航空零部件等航空产品。公 司历经增加部分机型整机业务的第一次重组、注入陕飞西飞制造业务的第二次重组、剥离 非航空业务、注入固定资产和军方销售资质的第三

2、次重组，终奠定大运龙头地位。未来减 少代理服务费、减员增效、规模效应、治理改善与军品定价机制改革等五方面或将提升公 司盈利能力。 公司旗下多款飞机型号具备战略意义，将受益于“十四五”航空装备放量红利。我国国防 支出体量与经济体量还不匹配。对比美国，我国海陆空装备中航空装备领域的数量差距最 大。我们预计，十四五期间航空装备费增速或装备费增速国防费增速。公司旗下主要 型号运-20 即将迎来放量期，或将推动公司营收逐步增长；运-8、运-9 目前仍是我国空 军主力运输机，预计将为公司营收带来稳定增长；轰 6 系列的战略需求与持续迭代带来 稳定营收。 公司深度参与国内外民机配套，与未来万亿中国民机市场共

3、成长。多领域民航强国目标使 中国有望成为全球最大航空市场，未来 20 年市场价值量或将突破万亿。C919 核心配套 行业预计进入发展机遇期，相应机体制造任务有望给公司带来约 943 亿元营收。此外， 公司作为其他民机的核心配套厂商，或受益于相应机型需求扩张。公司国际合作业务需求 旺盛，转包业务有望改善。 上调盈利预测和维持“买入”评级。公司作为国内大中型军民用飞机唯一总装标的，稀缺 核心资产独享军机放量采购与民机广阔行业需求，叠加军品定价体制与国企提质增效改 革，上市公司高质量发展或将迈出实质的加快步伐。因此我们上调公司 2021 年归母净利 润预测为 9.80 亿元（之前为 9.78 亿元）

4、 ，新增 2022/2023 年归母净利润预测为 12.78/17.82 亿元，当前市值对应 PE 为 104、80 和 57 倍。公司 2021 年 PS 估值仅为 2.7 倍，低于可比公司平均值 4 倍。考虑到公司作为国内军用大飞机唯一平台，具有明显 的稀缺性，以及公司未来较大的盈利提升潜力，维持“买入”评级。 风险提示：新机研制和交付进度等不及预期；民用飞机等军民融合业务开拓进程不确定； 军机采购价格调整时点和幅度的不确定性；军品定价体制改革、国企改革以及集团公司内 部治理改善等政策性风险。 市场数据： 2021 年 11 月 24 日 收盘价（元） 36.84 一年内最高/最低（元）

5、41.78/23.17 市净率 6.5 息率（分红/股价） 0.23 流通 A 股市值（百万 元） 101997 上证指数/深证成指 3592.70/14887.60 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 5.67 资产负债率% 76.76 总股本/流通 A 股（百 万） 2769/2769 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2020 21Q1- Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 33,484 23,108 37,700 45,736 57,523

6、 同比增长率（%） 4.4 2.0 12.6 21.3 25.8 归母净利润（百万元） 777 608 980 1,278 1,782 同比增长率（%） -27.7 0.2 26.1 30.3 39.5 每股收益（元/股） 0.28 0.22 0.35 0.46 0.64 毛利率（%） 7.8 6.7 7.2 7.5 8.3 ROE（%） 5.1 3.9 6.0 7.3 9.3 市盈率 131 104 80 57 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1-25 2-25 1-25 2-2