银行业2022年银行股投资策略：资产配置为王-211123（44页）.pdf

1、资产配置为王资产配置为王2022年银行股投资策略证券研究报告证券研究报告2021年11月23日行业评级：增持请参阅附注免责声明投资要点（行业评级：增持）投资要点（行业评级：增持）01宏观环境展望宏观环境展望2022年银行经营面临：宏观环境不容乐观，稳增长压力加大；货币政策边际趋松，社融增速有望筑底回升；监管环境相对温和。预计2022年上市银行利润增速回归常态，营收表现至关重要，而营收增长又主要取决于资产配置能力和手续费创收能力。020304资产配置能力分析资产配置能力分析以下银行资产配置能力更强：区域经济发展较快、地方基建需求旺盛的城商行扩表空间更大；零售贷款占比高的银行抗周期波动能力更强；在

2、景气领域（制造业、绿色信贷等）有先发优势，在受政策限制领域（涉政、涉房）集中度较低的银行资产调整能力更灵活。手续费创收能力分析手续费创收能力分析以下银行手续费创收能力更强：过往手续费收入对营收贡献度高的银行；手续费业务存在新增长点（财富管理等）的银行；前期加大手续费投入、未来有望开花结果的银行。财务展望财务展望预计2022年上市银行整体营收增速约5.5%。资产、信贷增速或继续回落，净息差稳中微降，手续费及佣金净收入增速有望提升，其他非息收入受高基数影响贡献度下降。预计整体利润增速约7.5%，部分优质标的仍能维持两位数增长。05投资建议投资建议维持板块增持评级，重点推荐宁波银行、招商银行、平安银

3、行和“大小苏”（江苏银行、苏农银行）。风险提示风险提示宏观经济预期外下行；地产产业链风险失控。06lViXbWkWcXdWvNxPvNyQaQ9R9PsQnNoMmNkPpOqRjMpNnRaQqQvNvPrMuMxNpPwO请参阅附注免责声明1.1.宏观环境展望宏观环境展望银行经营面临的宏观环境仍有压力，银行经营面临的宏观环境仍有压力，营收将成关键变量营收将成关键变量请参阅附注免责声明0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03

4、 21-06 21-09关注率不良率不良生成率【宏观经济宏观经济】回顾回顾20212021年，类滞胀特征明显，但尚未对银行不良产生显著影响年，类滞胀特征明显，但尚未对银行不良产生显著影响图图1 1：20212021年经济增速趋势性下行，而年经济增速趋势性下行，而PPIPPI持续上升，出现类滞胀特征持续上升，出现类滞胀特征图图2 2：但银行资产质量暂未受到经济下行影响，仍处于改善通道中：但银行资产质量暂未受到经济下行影响，仍处于改善通道中2021年宏观经济类滞胀特征明显。宏观经济在刺激政策退坡+疫后复苏动能衰减背景下，呈现趋势性下行。与此同时，上游原材料受疫情+限产影响导致供给不畅，使得PPI出

5、现罕见大幅上行，而由于中下游需求并没有同步修复，导致价格传导不畅，中下游承受了较大的成本压力。类滞胀环境尚未对银行不良产生显著影响。类滞胀环境下银行经营承压，尤其是不良风险可能抬头。但由于本轮经济结构性、区域性分化明显，不良生成总体平稳，且银行业在2020年疫情后加大了不良确认及处置力度，使得2021年行业不良仍处于改善通道中。数据来源：wind、国泰君安证券研究。不良率、关注率、不良生成率均为监管口径下的行业数据。-5%0%5%10%15%20%25%20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-10克强指数PPI请参阅附注免责声明【宏观经济宏观经济】展望展望2

6、0222022年，银行经营面临的宏观环境仍有压力年，银行经营面临的宏观环境仍有压力图图3 3：预计：预计20222022年实际年实际GDPGDP增速为增速为5.1%5.1%，稳增长压力加大，稳增长压力加大数据来源：wind、国泰君安证券研究根据国泰君安宏观团队的预测，基准情形下2022年实际GDP增速为5.1%，低于2021年全年水平（预期），稳增长压力较2021年更大。单季来看，上半年增速仍有下行压力，下半年经济可能逐步企稳。从结构上看，预计制造业投资进一步发力、消费边际修复、出口高位回落，而不确定性最大的部分在于地产投资。基于此，我们认为2022年银行经营面临的宏观环境仍有压力，且上半年的