中科创达-公司深度研究：长期成长的持续性被低估-20200710[28页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 中科创达中科创达（300496） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/计算机应用 6 个月评级个月评级 增持（维持评级） 当前当前价格价格 89.59 元 目标目标价格价格 107 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 402.52 流通A股股本(百万股) 283.19 A 股总市值(百万元) 36,061.33 流通A股市值(百万元) 25,371.11 每股净资产(元) 4.77 资产负债率(%) 41.26 一年内最高/最低(元) 93.67/28.21 作者作

2、者 沈海兵沈海兵 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030001 缪欣君缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 中科创达-季报点评:Q1 现金流超预 期 ， 基 本 面 趋 势 有 望 加 速 向 上 2020-04-13 2 中科创达-年报点评报告:5G 应用核 心标的，报表继续验证高景气度！ 2020-02-27 3 中科创达-季报点评:5G 应用核心标 的，Q3 业绩再度验证赛道景气度 2019-10-22 股价股价走势走势 长期成长的持

3、续性被低估长期成长的持续性被低估 1、 位居位居 5G 智能终端产业链核心智能终端产业链核心位置位置，持续受益于终端变化，持续受益于终端变化 公司是国内外少有的能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技 术覆盖的操作系统技术公司。目前智能汽车、物联网收入相当，合计为 47.1%， 略低于智能手机业务的 52.9%， 汽车与物联网占比持续提升趋势明 显。 2、 行业：行业：行业成长是主旋律，公司芯片绑定和产品化能力制胜行业成长是主旋律，公司芯片绑定和产品化能力制胜 多屏交互系统逐渐替代机械仪表盘和物理键盘，成为主流。汽车软件相关 的汽车召回和投诉数量多，软件成为汽车性能的重中之重，汽车软件行

4、业 的成长已经成为主旋律。作为一家操作系统为核心的企业，芯片与产品深 度绑定，全面的产品化程度助力企业在行业大潮中制胜。 3、 龙头：龙头：安卓理解安卓理解+产品化产品化+品牌品牌与与规模规模推动，志在推动，志在全球汽车软件龙头全球汽车软件龙头 作为国内最早从事安卓操作系统开发的公司，安卓软件产品经验丰富，以 安卓为底层系统横向拓展到车载系统。通过收购整合，车载信息娱乐系统 IVI、UI、视觉技术能力得到强化，补齐短板。在高壁垒行业，公司将凭借 头部优质客户和旗下知名品牌带来的品牌和规模效应持续拓展客户群。 4、 未来三到五年：预计汽车复合增速近未来三到五年：预计汽车复合增速近 60%，同时同

5、时产品化比例持续提升产品化比例持续提升 政策端、需求端催化行业景气上行，受益于行业，公司汽车软件开发收入 未来三年平均成长性约 60%。另外，智能汽车业务已经形成定制+版权盈 利模式，但版权盈利模式下的 Royalty 目前收入占比 5%左右，但其增速高 于软件开发业务增速，该部分收入占比持续提升。 5、 未来未来五到十年：长期五到十年：长期成长成长空间空间看看 5G IOT，除了消费者更需关注工业，除了消费者更需关注工业 消费物联网先行，工业物联网潜力大，GSMA 预计 2025 年分别连接终端 设备 114 亿和 137 亿台。受益于 5G 与下游消费端需求增长，全球消费物 联网未来三年平

6、均增速达 17.4%。 消费物联网与工业物联网底层技术相通， 可横向扩展。公司物联网产品云-边-端全覆盖，长期有望迎来 IoT 的双层 红利。 6、 盈利预测盈利预测 良好的行业卡位下公司显著受益于 5G 应用产业加速，基于此我们上调公 司盈利预测，调整 20202021 收入由 24.9/34.4 亿元至 25.5/34.4 亿元，调 整 20202021 归母净利润由 3.3/4.4 亿元至 3.6/4.9 亿元，参照可比公司估 值，给予公司 120XPE，市值约 430 亿，目标价 107 元，维持增持评级。 风险风险提示提示：智能汽车出货量低于预期，新车智能驾驶舱模块配置量不达预 期；