航宇科技-航发环锻领军企业军民市场两翼齐飞-211123（23页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 航航发发环锻环锻领军企业领军企业，军民市场两翼齐飞，军民市场两翼齐飞 Table_Title2 航宇科技(688239) Table_Summary 航空航空发动机机匣发动机机匣及及环锻件竞争格局较好环锻件竞争格局较好 航宇科技主要生产航空发动机机匣及环锻件，覆盖现 役及在研的各类军发型号。航发环形锻件锻造难度大、资 金投入多、应用部位关键，进入壁垒较高，主要竞争对手 为派克新材和中航重机下属安大锻造、宏远锻造。 1）从市占率来看，安大锻造和宏远锻造具有较强先发 优势，在已批产型号中的占比较高；航宇科技在争取现役 型号市场的同时，

2、积极参与在研、预研型号的配套研制工 作，取得良好成效。2）从产品应用领域来看，安大锻造和 宏远锻造除了环形锻件之外还从事航空模锻件业务；派克 新材进入航空领域较晚，其民品石化、电力业务占比较 高；航宇科技专精于环锻件市场，航空、航天等高端领域 业务占比较高。 航发产业链迎来拐点航发产业链迎来拐点，代工厂享受高景气代工厂享受高景气 受技术难度、产品研制特点和配套周期影响，国内军 用航空发动机订单相比军机订单整体延迟 1 年半左右的时 间。目前，军机生产增长较快，我们预测，继飞机之后， 航空发动机也将逐步迎来放量期，相应地，航空发动机产 业链企业也将进入快速增长期。中国航发集团广泛开展 “小核心、

3、大协作”，积极培育供应商，非核心业务尽可 能开展外部协作。各主机厂充分利用民营企业的灵活机制 降低成本，保证交付进度。在此背景下，航发零部件供应 商将享受行业高景气。 国内航发配套企业在国际转包生产领域也具有较强优 势，外贸订单逐步回暖。后疫情时代国际航空市场逐步复 苏，波音 737MAX 在中国复飞流程顺利，由此带动 GE 航 空、罗罗、普惠等商发需求。公司是为新一代窄体客机发 动机 LEAP生产高压涡轮机匣锻件的企业之一，也是取得授 权制造 LEAP发动机风扇机匣锻件的企业之一，受益于国际 航空运输业复苏以及波音 737MAX 复飞。公司还参与长江 系列商发的研制，在国产商发环锻件市场竞争

4、力较强。 产能扩张节奏顺畅产能扩张节奏顺畅，德阳新厂明年投产德阳新厂明年投产 今年前三季度，公司营业收入同比增长 39.05%，归母 净利润同比增长 86.26%，表明下游主机厂需求旺盛。公司 前瞻性地做出扩产计划，从 2019 年开始筹划在四川德阳建 设“航空环锻件智能化产业基地”，总投资 6 亿元，首次实 现航空热加工企业运营及管理的数字化、智能化，柔性智 能生产线有利于材料的控形控性。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 66.58 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 688239 52 周

5、最高价/最低价： 72.18/35.6 总市值总市值(亿亿) 93.21 自由流通市值(亿) 18.95 自由流通股数(百万) 28.47 Table_Pic Table_Report -7% 10% 27% 43% 60% 76% 2021/072021/10 相对股价% 航宇科技沪深300 Table_Date 2021 年 11 月 23 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目前，1250T快锻机、2500mm辗环机已经开始进厂安 装。投产后将形成粗加工生产线、无损检测线、立体智能 仓库、NAD

6、CAP 实验室、航空环锻件研究院等全流程配套 体系。按计划明年投产，项目建成并达产后将实现年收入 11.62 亿元。 投资建议投资建议 公司是我国航空发动机环形锻件核心供应商，主要从 事国内军用航空发动机及全球商用航空发动机机匣及环形 锻件的研发、生产和销售，受益于下游军用航空发动机高 景气需求，以及国际航空运输市场逐步复苏，公司业务发 展前景良好。公司目前体量较小，成长性突出，考虑到明 年新产能释放，下游需求饱满，我们预计 2021-2023 年分 别实现营业收入 9.55 亿元、13.04 亿元、17.82 亿元，归母 净利润 1.36 亿元、2.05 亿元、3.02 亿元，EPS分别为