东阳光-老牌铝箔龙头聚焦电池新材料再迎腾飞-211123（22页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级： 增持（首次）增持（首次） 市场价格：市场价格：1 11.41.42 2 Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 3014 流通股本(百万股) 3004 市价(元) 11.42 市值(百万元) 34400 流通市值(百万元) 34300 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021E 2022E 2023E

2、营业收入（百万元） 10,371 11,601 10,606 11,615 增长率 yoy% -29.8% 11.9% -8.6% 9.5% 净利润（百万元） 416 479 1,295 1,573 增长率 yoy% -62.6% 15.3% 170.3% 21.4% 每股收益（元） 0.14 0.16 0.43 0.52 每股自由现金流量 0.43 -0.46 0.78 0.62 净资产收益率 4% 5% 11% 11% P/E 83 72 27 22 PEG 1.5 1.3 0.5 0.4 P/B 5 5 4 3 备注：股价来源于 2021/11/23 报告摘要报告摘要 剥离医药业务，聚焦

3、电池新材料。剥离医药业务，聚焦电池新材料。公司是老牌铝箔行业龙头，客户群体优质，是国内最大的化成箔企业；布局氟化工超 10 年，涉足新型制冷剂&氟树脂 PVDF 等产品。2021 年 9 月，公司拟转让东阳光药不超过 51.41%股权，逐步聚焦主业。 铝箔：高能耗有望促格局再优化，加码下游电容器布局铝箔：高能耗有望促格局再优化，加码下游电容器布局 1）电极箔是两高产业，双控政策有望促进行业格局再优化。）电极箔是两高产业，双控政策有望促进行业格局再优化。目前电极箔国内呈现中低端产能过剩、高端产能（电极箔）缺乏依赖进口的格局。电极箔行业为高能耗&高污染产业，17-18 年环保治理推动了一轮电极箔行

4、业优化。目前各地限电措施已影响当前供给，预计后续扩产难度将进一步加大，2020 年公司电极箔国内市占率约为15%，未来市场份额有望有进一步提升。 2）延伸产业链加码电容器，低压箔国产替代空间广阔。）延伸产业链加码电容器，低压箔国产替代空间广阔。 公司以铝箔立身，一体化产业布局完善，是国内最大的电极箔供应商，20 亿加码下游铝电解电容器；公司低压箔产品力优势明显，引领行业国产替代。 3）切入电池箔增量赛道。）切入电池箔增量赛道。公司与日本最大的铝箔生产企业 UACJ 建设电池铝箔产能1 万吨年，后续加码至 4 万吨/年。公司借助 UACJ 在铝箔领域的技术优势，有望实现锂电级产品快速切入电池厂商

5、。 化工：化工：PVDF 绑定锂电龙头有望加速突破，新型制冷剂静待花开绑定锂电龙头有望加速突破，新型制冷剂静待花开 1）锂电级）锂电级 PVDF 存在硬缺口。存在硬缺口。年初以来，锂电 PVDF 单吨价格已从 15 万上涨至 50万，142b 单吨价格从 2 万涨至 17 万。由于锂电级 PVDF 高壁垒，由海外厂家供且无法配套 142b，因此目前的产业链超额利润分配主要集中于 142b 和锂电 PVDF 环节。国内 PVDF 厂商具有一体化 142b 产能但品质有待提升，在行业出现硬缺口的情况下，率先突破国产替代的 PVDF 厂商将获得超额利润。 2）公司锂电级）公司锂电级 PVDF 行业领

6、先，新增行业领先，新增 1 万吨有望万吨有望 22 年达产。年达产。目前公司有年产能5000 吨 PVDF 供应隔膜涂覆和铁锂正极，是国内极少数突破锂电级 PVDF 的供应商。技术方面，技术方面，公司从 2011 年开始涉足氟化工及氟树脂。2016 年完成 PVDF 小试及送样，具有丰富的氟树脂经验。公司与璞泰来达成增资控股协议，与璞泰来在氟树脂领域深入合作供给下游锂电龙头 CATL。产能方面，产能方面，预计 22 年下半年逐步投产新增10000 吨。 3）三代制冷剂配额，行业景气度反转在即。）三代制冷剂配额，行业景气度反转在即。三代制冷剂配额基准年是 2020-2022 年，2021-202