【公司研究】中兴通讯-投资价值分析报告：从技术领先走向市场领先-20200514[33页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 从技术领先走向市场领先从技术领先走向市场领先 中兴通讯（000063）投资价值分析报告2020.5.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 顾海波顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 梁程加梁程加 通信分析师 S1010520020001 中中兴通讯是全球主设备龙头，在兴通讯是全球主设备龙头，在 5G 周期下步入高质量发展新阶段。周期下步入高质量发展新阶段。主设备厂商投主设备厂商投 入天量研发进行入天量研发进行 5G“军备竞赛”，公司凭借工程师红利、中国制造对海外厂商降维“军备竞赛”，公司凭借工程师红利、中国制造对海外厂商降维 打击

2、，无外力干扰下中国厂商全球份额提升打击，无外力干扰下中国厂商全球份额提升趋势明确趋势明确。公司国内与海外运营商业务。公司国内与海外运营商业务 有望接力增长，有望接力增长，2019-24 年运营商业务有望以年运营商业务有望以 13%复合增速增长。复合增速增长。根据全球根据全球 5G 技技 术专利术专利排名排名，中兴技术领先优势明显。同时在国内，中兴技术领先优势明显。同时在国内 5G 招标下竞争对手诺基亚掉队招标下竞争对手诺基亚掉队 明显，公司从明显，公司从 5G“技术领先”走向“市场领先”“技术领先”走向“市场领先”成长成长逻辑清晰。给予目标价逻辑清晰。给予目标价 51.16 元，对应元，对应

3、2020 年年 PE40X，维持“买入”评级。，维持“买入”评级。 全球全球 5G 主设备龙头， 经历风雨步入高质量发展期主设备龙头， 经历风雨步入高质量发展期。 公司核心运营商网络业务为 运营商一站式解决方案， 是全球仅有的两家通信端到端提供商之一， 公司无线基 站业务全球第 4、光传输业务全球第 2、宽带业务全球第 3、SP 路由器业务全球 第 5。公司是国资背景的市场化公司，新管理团队务实高效正带领公司步入 5G 新成长期。遭美国制裁后公司加强合规管理，发展更为稳健。 公公司对海外厂商具有降维打击优势司对海外厂商具有降维打击优势。主设备寡头格局明显，华为、爱立信、诺基 亚、中兴通讯、三星

4、五家厂商占据无线基站市场 97%以上份额，5G 时代龙头间 竞争将加剧。凭借中国工程师红利和勤奋，我们测算中兴研发效率是诺基亚、爱 立信的 5.2 倍、4.3 倍，在产品性价比、客户需求响应速度、端到端服务上具有 越来越大优势，在无外力干扰下，对海外厂商优势几无可能被逆转。 5G 推动下中兴增量市场宽广，全球份额提升潜力巨大推动下中兴增量市场宽广，全球份额提升潜力巨大。2019 年，剔除美国等 五个不可达市场后，中兴在海外可达市场份额仅 3.5%；在中国市场份额为 31.4%。2019-24 年，我们测算全球运营商设备市场复合增速有望达到 6%。在 中国和海外 5G 接力发展情况下，运营商业务

5、复合增速有望达到 13%。 从从 5G 技术领先走向市场领先技术领先走向市场领先。全球 5G 从 2020 年步入大发展期，中国“1G 空 白、2G 跟随、3G 突破、4G 同步、5G 引领”趋势明确。中国已事实成为 5G 标 准和规则的主要制定者，5G 专利份额占比 33.1%排名第一，且从 5G 商用规模 和网络表现方面遥遥领先全球。华为、中兴分列全球 5G 专利排名第 1、第 3， 中兴 5G 专利份额增幅（较 4G）全球第 1，且专利更新质量更高。中国 5G 招 标作为全球风向标，华为和中兴寡头格局明显，诺基亚掉队。随着 5G 全球推 进，中兴从技术领先走向市场领先逻辑清晰。 风险因素

6、：风险因素：中美贸易摩擦加剧风险；海外运营商对中国厂商的准入风险；疫情导 致海外业务增长不及预期；2020 年主设备商对运营商的设备采购一次性优惠， 带来的短期业绩压力风险；国内 5G 发展及公司 5G 份额增长不及预期。 投投资建议：资建议：考虑到 2022 年仍是公司海外 5G 的扩张时期，需要持续的资源投入， 将 2022 年净利润预测从 94.65 亿元小幅下调至 90.39 亿元。2020-2022 年，我们 预测公司净利润为 58.99 亿、74.65 亿、90.39 亿元，对应 PE 分别为 33 倍、26 倍、21 倍。给予目标价 51.16 元，对应 2020 年 PE 40