布鲁盖尔研究所（ Bruegel）：新欧元区通胀指标和目标报告（英文版）（29页）.pdf

1、本文结合国际惯例，阐明了欧洲央行修正通胀目标的主要特点，探讨了金融稳定在货币政策决策的中期导向中的作用。并量化纳入与业主自住住房相关的成本对受通胀目标影响的通胀指标可能产生的影响。本文由经济、科学和生活质量政策政策部应经济和货币事务委员会(ECON)的要求于2021年11月15日与欧洲央行行长进行货币对话之前提供。欧洲央行(ECB)于2021年进行的货币政策战略评估，在欧洲央行工作人员进行了大量深入分析的基础上，对货币政策框架做出了无用的改变。欧洲央行对货币政策评估的理由是，自2003年上一次评估以来，欧洲经济发生了重大结构性变化。这些变化包括均衡增长率的下降和更低的均衡利率，这减少了在周期性

2、衰退中降息的空间。在我们看来，欧洲央行系统性预测的失败是对模型进行审查和修订的一个更为重要的理由。这一回顾所引起的最重要的变化是，用一个明确的2%的对称通胀目标取代了先前模糊的通胀目标。之前的目标可能被认为是不对称的，导致在通货膨胀超过2%时比低于2%时采取更强有力的货币措施。事实上，在2003年的上一次评估之后的大约十年时间里，实际通胀率和预期的长期通胀率都接近2%，这表明2014-2019年的低通胀结果不能仅仅归因于感知到的不对称性。尽管美联储(Fed)在其2020年货币政策评估中决定采用平均通胀目标，但欧洲央行尚未决定。欧洲央行的新目标与美联储之前的目标相似。美联储设定平均通胀目标的主要

3、理由是固定长期预期。欧洲央行工作人员的研究报告对平均通胀目标制进行了分析，但目前尚不清楚欧洲央行管理委员会(ECB Governing council)为何没有选择平均通胀目标制。战略评估保持了维持价格稳定的中期视野，但没有定义“中期”意味着什么，并在推理上增加了一层额外的内容。金融稳定可能是影响中期实际时间范围的一个因素。尽管货币和金融稳定政策之间存在协同效应，但这两个政策领域需要不同的工具。需要更加明确金融稳定担忧对货币政策及其时间范围的影响，这也是为了确保欧洲央行的责任。欧洲央行计划将业主自住住房(OoH)相关成本纳入通胀指标。在美国，“租金等价”方法被用于计入00H成本，而欧盟统计局(

4、eurostat)和欧洲央行(ecb)似乎倾向于“净收购”方法。后者可能涉及通胀指标中的资产价格成分。我们计算出，在HICP中添加一个基于净收购方法的OOHprice指数，将使2016年至2020年的年通胀率平均上升0.23%，但添加一个基于租金等价方法的OOHprice指数，将使hlcp实际上保持不变。修正后的通胀目标是否能在未来有效，主要取决于通胀能否保持在2%左右。然而，新的框架有许多前瞻性的元素，包括将OOH纳入通货膨胀指标，正式纳入金融分析，将气候因素纳入货币评估和某些工具的设计，以及修订后的沟通策略，以达到更广泛的公众。如果新采用的框架被证明有缺陷，为下一次审查(2025年)设定的日期是一种确保变化的形式。