【公司研究】中芯国际-覆盖报告：中国半导体产业发展基石-20200719[19页].pdf

1、 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 中芯国际中芯国际(688981) 报告日期：2020 年 7 月 19 日 中国半导体中国半导体产业产业发展发展基石基石。 中芯国际覆盖报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 半 导 体 ：蒋高振 执业证书编号：S1230520050002 ：021-80106844 ： 报告导读报告导读 中芯国际先进制程产能持续提升，公司将成长动能切换到“制程叠加”模 式，同时下游大客户转单需求强劲，公司打破成长天花板。 投资要点投资要点 投资建议投资建议 作为中国本土晶圆厂绝对龙头， 中芯国际肩负大陆半导体产业尤其

2、是先进制程国 产化重任，同时有望于 20212022 年成为全球可量产 7nm 制程的三座代工厂之 一（TSMC/三星/SMIC） ；当前公司 14nm 产能顺利爬坡，后续有望继续推进 N+1/N+2 制程。我们预计 20202022 年公司 EPS 为 0.27、0.28、0.31 元/股，同 比增长 5.9%、6.3%、11.2%。对应估值分别为 290 倍、272 倍、245 倍。我们给 予公司增持评级。 超预期因素超预期因素 市场认为中芯国际在美国科技制裁背景下， 公司客户与供应商不确定市场认为中芯国际在美国科技制裁背景下， 公司客户与供应商不确定性增加， 公性增加， 公 司业绩下降或

3、成长速度慢。我们认为公司业绩超预期。司业绩下降或成长速度慢。我们认为公司业绩超预期。 1. 行业层面；行业层面；国内国内 Fabless 数量增加，下游需求增加数量增加，下游需求增加；国内 Fabless 数量从 15 年 736 家增加到 18 年 1698 家。大量 Fabless 诞生导致对上游晶圆产能需求 增加。Fabless 代工订单代工订单回流大陆趋势已成。回流大陆趋势已成。参照往年数据，2016 年大基金 产业扶持下中国新兴 Fabless 数量增加 85%， SMIC 大陆客户营收增加 35%， UMC 增加 18%；2018 年贸易摩擦升级推动台厂客户回流大陆，SMIC 大陆

4、 客户营收增加 36%，UMC 下降 5.8%。 2. 公司层面；公司层面； 先进制程先进制程奠定公司奠定公司未来成长未来成长核心核心驱动力，驱动力， 成熟制程贡献公司主要成熟制程贡献公司主要 营收，依靠下游终端景气度及产品创新营收，依靠下游终端景气度及产品创新。SMIC 于 19H2 成功量产 14nm 先 进制程，当前产能近 6K 片/月，计划于 2020 年底提升至 1.5 万片/月，后续 有望于 2020 年底及 2021 年推出 N+1/N+2 等制程。目前公司 28nm0.35um 成 熟 制 程 产 品 营 收 占 比达 8090% ， 主 要 产 品聚 焦 于 泛 消 费 电

5、子 （TWS/CIS/PMIC/RF 等）及部分汽车电子芯片。后续产能扩张主要集中于 中芯国际天津厂（0.110.35um）及中芯北方（2860nm） 。考虑未来可穿戴 /5G 手机/IoT 等终端产品需求提升及国内新兴 Fabless 厂商成长，我们认为 SMIC 成熟制程需求中长期仍呈成长趋势。 超预期逻辑推导超预期逻辑推导 市场认为在当前科技制裁背景下，中芯国际业绩增速会下降或增速较低。我们认我们认 为为，产能扩张产能扩张将将加速加速半导体设备及材料端国产化进度半导体设备及材料端国产化进度，制裁影响逐步减小，制裁影响逐步减小：国产 设备及材料厂商有望在 20202022 年新一轮国内晶圆

6、厂扩展周期中加速导入， 实 现先进制程领域国产设备供应比例由 1%10%+的突破进展。随着设备/材料国 产化率提升，美国科技制裁影响逐步减小，中芯国际业绩有望超预期。 催化剂催化剂 1）后续 N+1/N+2 制程成功量产；2）大客户转单进度加快。 核心风险核心风险 1）大客户集中风险；2）美国管制政策调整风险；3）原材料及设备供应风险。 table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥77.06 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 0.07 table_stktrend 公司简介公司简介 中国大陆技术最先进，规模最大的集成 电路代工厂 相关报告相