【公司研究】中化国际-投资价值分析报告：材料平台大步向前精细龙头初现格局-20200228[33页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 材料平台大步向前，精细龙头初显格局材料平台大步向前，精细龙头初显格局 中化国际（600500）投资价值分析报告2020.2.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 黄莉莉黄莉莉 首席石油石化分析师 S1010510120048 宋韶灵宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 联系联系人：王佩坚人：王佩坚 公司是中化集团旗下的化工事业部平台，主营各类精细化工品，产业链完整，公司是中化集团旗下的化工事业部平台，主营各

2、类精细化工品，产业链完整， 多项业务全球领先。近年来公司通过自建和并购形成新材料、新能源两大产业多项业务全球领先。近年来公司通过自建和并购形成新材料、新能源两大产业 平台，经过时间、资本、人力的积累预计很快将开花结果；同时，公司近期公平台，经过时间、资本、人力的积累预计很快将开花结果；同时，公司近期公 告将投资告将投资 152 亿建设亿建设 C3 产业链产业链及配套设施及配套设施项目，预期未来也将给公司业绩项目，预期未来也将给公司业绩带带 来来大幅度的新增长。预计公司大幅度的新增长。预计公司 2019-21 年归母净年归母净利利 4.47/5.56/8.04 亿亿元，给元，给予予 公司公司 2

3、020 年年 50 倍倍 PE，对应目标价，对应目标价 10.50 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。 新材料业务将陆续开花结果。新材料业务将陆续开花结果。过去几年，公司凭借精细化能力和产业链能力在 新材料端持续布局，目前初见成效。1、高性能塑料：公司在收购集团中化塑料 后，2019 年新并购 Elix Polymers 拓展热塑性塑料高端领域，以持续巩固行业 龙头地位。2、芳纶：公司在 2018 年实现中试装置的顺利投产，在此基础上， 公司公告子公司江苏瑞盛与苏州兆达成立合资公司新建 5,000 吨产能。3、反渗 透膜：公司建设宁波中化膜生产基地，预计可实现 2

4、2 万支反渗透膜和纳滤膜的 年产能，目前膜材料项目已完成工艺包编制，开始桩基施工，RO 膜片中试样品 主要性能指标达到预期。整体来看，过去几年公司基于自身的产业链优势对相 关新材料领域进行布局，目前进展较快，预计该项目这两年就能够开始贡献收 入利润。 积极打造新能源材料、电池产品综合供应商。积极打造新能源材料、电池产品综合供应商。电池材料端，公司下属宁夏中化 在宁夏中卫规划、建设占地 1000 亩的锂电池产业园，项目分两期合计 10,000 吨产能于 2019 年 12 月全面投产运营。电池产品端，2018 年公司通过并购淮安 骏盛快速切入动力锂电池领域。在此基础上，公司积极与德国宝马、合众公

5、司 等新能源汽车企业进行战略合作，从而实现新能源产业从上游锂电材料到下游 电池回收的全产业链布局。在锂电新能源大市场高增速的背景下，公司全产业 链预计将快速受益。 公司碳三项目向新材料转型，未来成长可期。公司碳三项目向新材料转型，未来成长可期。公司拟投资 139 亿元建设碳三项 目，包括 60 万吨 PHD、65 万吨苯酚丙酮、24 万吨双酚 A、40 万吨环氧丙烷 和 15 万吨环氧氯丙烷等，投产后将会形成环氧氯丙烷-环氧树脂、环氧丙烷、 苯酚丙酮-双酚 A 等碳三功能性材料一体化产业链。碳三项目是公司向新材料业 务转型关键步骤，充分发挥公司与中化集团、扬农集团产业协同作用。根据公 司测算，

6、我们预计项目建成后年均贡献收入 110 亿元，利润总额 17 亿元，公司 未来成长可期。 股权激励彰显信心， 开启下一个新的发展阶段。股权激励彰显信心， 开启下一个新的发展阶段。 公司于 2020 年 1 月 22 日以 3.16 元/股的价格向公司 257 人授予 5,324 万股（占总股本的 2.18%）。本计划在 2020-2022 年的三个会计年度中，分年度对净资产现金回报率（EOE）、利润 总额和经济增加值（EVA）作为公司业绩考核指标。我们认为激励计划有利于 绑定管理团队和核心骨干，实现公司和个人的共同发展，具有很强的积极意义。 风险因素：风险因素：1）市场需求不及预期；2）产品价