【公司研究】中金黄金-集团优质铜钼资产注入提升盈利黄金资源注入潜力雄厚-20200624[21页].pdf

1、 1 集团优质铜钼资产注入提升盈利，集团优质铜钼资产注入提升盈利，黄金资源黄金资源注入潜力雄厚注入潜力雄厚 黄金央企龙头公司，黄金央企龙头公司，黄金储量产量居国内前列。黄金储量产量居国内前列。截至 2019 年底，保有黄金资源储 量金属量 512 吨，居 A 股黄金公司第三位，国内第四位；矿产金量 24.69 吨，居国内 第三位。2019 年实现毛利 43.16 亿，其中黄金、铜毛利占比分别为 72.94%、20.46%。 20192019 年公司主营产品产量保持增长，现金流改善明显。年公司主营产品产量保持增长，现金流改善明显。矿产金业务量价齐升，2019 年国内黄金现货均价为 312.56

2、元/克，同比+15.36%；公司生产矿产金 24.69 吨，同比 +1.35%；矿产铜产量 1.86 万吨，同比+3.67%。2019 年公司 EBITDA 及 EBIT 同比提 升 21.58%、44.79%，实现归母净利润 1.79 亿元，同比-7.21%。2020 年 Q1 受益于金价 上行及内蒙古矿业并表，实现归母净利润 1.6 亿元，同比增长 390.3%。 注入集团注入集团优质资产，盈利能力显著提升。优质资产，盈利能力显著提升。2018 年 11 月，公司拟对价 47.07 亿收购中 原冶炼厂 60.98%股权，已于 2020 年 4 月 3 日过户；拟对价 37.97 亿收购内蒙

3、古矿业 90.00%股权，已于 2020 年 3 月 30 日过户。第一，全资控股中原冶炼厂，增厚归母利第一，全资控股中原冶炼厂，增厚归母利 润。润。中原冶炼厂是公司重要的盈利点，理论年产 1#金锭 33,820 千克、银锭 360 吨、 高纯阴极铜 34.93 万吨等。以中原冶炼厂 2019 年净利润 4.48 亿元测算，本次收购 PE 约 17.2 倍，以 20202023 年公司公告的盈利预期测算，本次收购 PE 在 911 倍之间。 第二第二，臵入集团优质铜钼资产，盈利能力明显提升。，臵入集团优质铜钼资产，盈利能力明显提升。内蒙古矿业是中国黄金集团旗下 优质资产，旗下乌努格吐山铜钼矿是

4、国内在产大型铜钼矿之一。截至 2018 年 6 月 30 日，内保有资源储量为：铜金属量 233 万吨、平均品位 0.144%，钼金属量 55 万吨、 平均品位 0.034%，铜矿产能约 7.6 吨。内蒙古矿业经营业绩稳定，大幅提升上市公司 业绩水平。本次交易承诺 20192021 年内蒙古矿业矿业权口径净利润分别不低于 7.46 亿、7.34 亿、6.91 亿元。考虑到业绩承诺及 20202023 年盈利预期，本次收购 PE 在 67 倍之间，与 A 股市场中铜上市公司平均约 PE20-30 倍相比，收购估值优势明显。 中国黄金集团实力雄厚，资源注入预期强。中国黄金集团实力雄厚，资源注入预期

5、强。截至 2019 年 9 月底，保有黄金金属量 约 1,936 吨，铜金属量 1,199 万吨。公司为集团境内黄金资源业务的唯一上市平台，根 据集团作出的非竞争承诺，公司有望获得较为持续的资源注入。根据中国黄金集团公 开信息，我们测算公司黄金资源量远景可达 1042 吨。 投资建议：维持“买入投资建议：维持“买入- -A A”评级，”评级，6 6 个月目标价个月目标价 1313. .2929 元。元。我们认为，考虑到美联 储货币政策刺激通胀的鸽派取向， 实际利率均将进一步下行， 黄金看涨期权价值凸显； 随着新冠疫情对全球经济的压制解除，铜价有望显著反弹且持续性强。在 2020-2022 年黄

6、金均价为 380、400、400 元/克，铜价 4.4、4.8、5.0 万/吨的假设下，预计公司分 别实现归母净利 14.43 亿、20.56 亿、20.8 亿，EPS 分别为 0.31 元、0.44 元和 0.45 元， 考虑到公司全资控股中原冶炼厂以及集团优质铜钼资产注入完成， 公司盈利能力显著 增强，再结合公司有望获得较为持续的资源注入，有望获得一定估值溢价，维持“买 入-A”评级，6 个月目标价 13.29 元,相当于 2021 年 30 倍 PE。 风险提示：风险提示：金价不及预期；资源注入不及预期；矿山生产成本上升超预期。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021