【公司研究】中色股份-深度研究报告：优质低估值铜资产注入甩清历史包袱回归主业焕发新活力-20200209[30页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 中色股份（000758）深度研究报告 强推强推（首次首次） 优质低估值铜资产注入， 甩清历史包袱回归主优质低估值铜资产注入， 甩清历史包袱回归主 业焕发新活力业焕发新活力 目标价：目标价：7.5 元元 当前价：当前价：5.03 元元 工程承包与资源开发协同发展的知名跨国公司工程承包与资源开发协同发展的知名跨国公司。 中色股份作为国内最早 “走出 去”的企业之一，多年来，已由建立初期的单一工程承包发展成为以国际工程 承包和矿产资源开发为主业，国际工程承包带动有色矿产资源开发，资源开发 促进工程承包

2、，两大主业协同发展的国际知名跨国公司。 铜资产注入， 提升核心竞争力铜资产注入， 提升核心竞争力。 中色股份拟以发行股份的方式向中色矿业发展 收购其持有的中国有色矿业 26 亿股普通股股份，占中国有色矿业已发行普通 股股份总数的 74.52%。本次交易完成后，中色股份将在已有的工程承包、铅 锌采选与冶炼等业务的基础上，切入铜钴产品领域。公司作为以“资源+工程” 为核心的境内上市平台，在资源领域重点聚焦铅、锌、铜、钴等金属的资源掌 控能力，将中国有色集团内优质板块纳入上市公司体内，利用境外矿产资源开 发的先发优势和“以工程换取资源”的历史经验，不断提升资源掌控力和矿山 工程专业化水平。 中国有色

3、矿业：被显著低估的优质铜标的中国有色矿业：被显著低估的优质铜标的。(1) 铜成本和盈利能力具备优势的 铜标的：公司铜矿品位较高，湿法冶炼毛利达到 40%，当地硫酸价格较高，硫 酸因为当地湿法冶炼盛行而需求旺盛。公司 ROE 接近 20%，盈利能力较强， 成本具备优势；(2) 增速较快，成长性较好的铜标的：公司 2020 年火法和湿 法冶炼产能预计能达到 48 万吨，2021 年产能预计达到 51 万吨，冶炼产能扩 张速度较快，成长性较好。冶炼产能接近江西铜业一半的体量，其中湿法产能 14 万吨，毛利率远高于火法产能；(3) 在 A 股中估值较低的铜标的：此次将 中国有色矿业 74.52%的股权

4、注入中色股份，公司原有业务可贡献 3 亿左右的 利润， 而中国有色矿业近几年利润接近 10 亿元。 预计中国有色矿业 2019 年将 有 15 亿元利润，74.52%的股权对应 11-12 亿元的利润，总体利润约为 14-15 亿元。对应增发后估值在 12-13 倍，在 A 股铜标的中估值较低；(4) 附送钴期 权的铜标的：公司目前拥有 2.235 万吨铜钴合金产能和 2000 吨粗制氢氧化钴 产能，公司远期规划钴产能将达到 8000 吨，相当于洛阳钼业一半的钴体量， 远期通过钴进一步增厚毛利可期。 甩清历史包袱，铅锌业务长期长期依然具备较大增长空间甩清历史包袱，铅锌业务长期长期依然具备较大增

5、长空间。公司宣布将子公 司沈冶机械破产重整， 甩清历史亏损包袱； 印尼达瑞铅锌矿项目未来放量可期。 盈利预测，盈利预测，估值及投资评级估值及投资评级：公司铅锌业务长期有望保持稳健增长趋势，随着 印尼达瑞铅锌矿的逐步达产， 将进一步增厚公司毛利。 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润预测为-4.26 亿元、1.88 亿元和 2.80 亿元，EPS 为-0.22 元、0.10 元和 0.14 元。在 2020 年铜价均价较 2019 年下跌 5%的假设下，预计 2020 年 中国有色矿业归母净利润为 10.83 亿元。74.52%的股权对应业绩为 8.07 亿元， 中色股份原有业务可贡献

6、约 3 亿业绩，总体业绩约为 10 亿元，对应增发以后 的市值估值预计在 14 倍。预计公司估值可修复到 A 股铜标的平均 20 倍估值， 预期存在 50%的向上修复空间，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示风险提示：资产整合执行不及预期，铜锌价格大幅下跌，资产注入评估不及预 期。 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 14,802 12,723 12,411 12,396 同比增速(%) -4.1% -14.0% -2.5% -0.1% 归母净利润(百万) 120 -426 188 280 同比增速(%) -40.4% -456.2% -1