【公司研究】中航高科-深度报告：航空复合材料国家队需求强劲业绩加速兑现-20200406[52页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研证券研告告 industryIdindustryId 国防军工国防军工 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） marketDatamarketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-04-03 收盘价（元） 12.52 总股本（百万股） 1393.05 流通股本 （百万股） 1393.05 总市值（百万元） 17740.97 流通市值 （百万元） 17740.97 净资产（百万元） 4187.90 总资产（百万元） 6540.51 每股净资产 3.00 rela

2、tedReportrelatedReport 相关报告相关报告 中航高科 2019 年报点评：航 空复材需求加速盈利提升， 2020 经营目标增长强劲 2020-03-17 中航高科 2019 年业绩预告点 评： 新材料业务加速增长， 地产 业务剥离增厚业绩 2020-01-22 中航高科 2019 年三季报点 评： 毛利率持续攀升， 新材料业 务助力净利润增长 2019-10-29 中航高科 2019 半年报点评： 材料业务收入和盈利水平大幅 增长， 资产减值损失冲回显著影 响利润2019-08-18 emailAuthor 分析师： 石康 S1220517040001 李博彦 S01905

3、19080005 团队成员： 石康/张亚滨/黄艳/李博彦/李 雅哲 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入( (百万元百万元) ) 2473 2903 3785 4911 同比增长同比增长(%)(%) -6.8% 17.4% 30.4% 29.7% 净利润净利润( (百万元百万元) ) 552 398 569 809 同比增长同比增长(%)(%) 81.4% -27.9% 42.9% 42.3% 毛利率毛利率(%)(%) 32.8% 33.5% 34.8% 35.9% 净利润率净利润率(%)(%) 22.3% 13.7% 15

4、.0% 16.5% 净资产收益率净资产收益率(%)(%) 13.19% 8.69% 11.22% 14.04% 每股收益每股收益( (元元) ) 0.40 0.29 0.41 0.58 每股经营现金流每股经营现金流( (元元) ) 0.68 0.10 0.30 0.39 投资要点投资要点 summary 中航高科控股股东为航空工业集团， 业务聚焦航空新材料、 高端智能装 备两大方向。 公司是我国军用航空复合材料龙头企业， 拥有国内规格最 全的先进复合材料预浸料和树脂产品系列， 在航空高性能预浸料、 高性 能树脂、 航空级别的芳纶纸蜂窝等市场均具有较高的市场份额， 在航空 预浸料和树脂产品供应上

5、具有垄断优势。 航空碳纤维复合材料是未来 5-10 年军工领域增长最快的细分领域之 一。 我国航空装备列装需求旺盛， 碳纤维复合材料在新型航空装备上的 应用显著提升， 下游旺盛需求是公司复材业绩高速增长的基础。 根据我 们测算，未来 10 年我国航空装备碳纤维预浸料市场空间约为 485 亿 元。近年来核心子公司中航复材盈利能力稳步提升，规模效应逐步显 现，未来 3-5 年业绩增速有望继续显著超出营收增速。 国产大飞机商用有望助力公司切入民用大飞机复合材料市场，未来产 业空间巨大。 公司依托雄厚的航空装备碳纤维预浸料技术实力， 逐步向 民用航空市场渗透。2018 年，公司生产的单通道商用飞机用国

6、产预浸 料完成首批交付， 实现了此领域国产材料零的突破； 公司生产的双通道 商用飞机前机身右/左/上三块全尺寸大型壁板完成交付。 公司股东制造院技术实力雄厚， 包括本部业务单位 （含复材中心、智能 制造装备中心） 、精密所和特种所，相关优质资产有望进一步整合。 我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2020-2022 年归母净利润为 3.98/5.69/8.09 亿元，EPS 为 0.29/0.41/0.58 元/股，对应 4 月 3 日 收盘价 PE 为 44/31/22 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：风险提示： 复材业务增速不及预期； 机床业务减亏不及预期复材业务增速不及预期； 机床