【公司研究】中国重汽-深度研究报告：锐意改革再进取重卡龙头焕新生-20200429[33页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披露息披露和重要声明和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 汽车汽车 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-04-29 收盘价（元） 23.60 总股本（百万股） 671.08 流通股本 （百万股） 670.90 总市值（百万元） 15837.51 流通市值 （百万元） 15833.30 净资产（百万元） 6989.19 总资产（百万元） 24003.44 每股净资产 10.41 相关报告相关报告 中国重汽 2019 年报点评：经营质

2、量提升，期待集团整合-202004012020-04-01 T 系列持续热销，降本增效带来业绩弹性2017-04-18 T 系列持续热销，降本增效带来业绩弹性2017-04-18 分析师： 戴畅 S0190517070005 赵季新 S0190519110002 团队成员： 戴畅、赵季新、董晓彬、刘洁 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 39843 41846 41930 47205 同比增长同比增长(%) -1.3% 5.0% 0.2% 12.6% 净利润净利润(百万元百万元) 1223

3、 1510 1670 2017 同比增长同比增长(%) 35.2% 23.4% 10.6% 20.8% 毛利率毛利率(%) 10.5% 11.2% 11.8% 12.3% 净利润率净利润率(%) 3.1% 3.6% 4.0% 4.3% 净资产收益率（净资产收益率（%） 17.5% 17.8% 17.2% 18.0% 每股收益每股收益(元元) 1.82 2.25 2.49 3.01 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 3.88 7.17 1.44 5.31 投投资资要点要点 公司公司近年经营向好近年经营向好，重卡行业，重卡行业 2020 年预计年预计仍高位运行仍高位运行。本轮重卡周期自16 年

4、至今，公司实现快速发展，收入由 200 亿提升至 400 亿，利润由 4亿提升至 12 亿。我们预计重卡行业短期 2020 年在国三报废+基建投资加码情况下销量维持在维持在 110-119 万辆万辆高位区间高位区间，且且中长期中长期也也因物流车因物流车的稳健的稳健增长增长和占比提升而和占比提升而维持较高销量中枢且波动下降维持较高销量中枢且波动下降。 公司公司治理治理：改革推进改革推进降本增效降本增效，中中长长期期毛利率毛利率改善改善与财务费用与财务费用降低降低有有 7-9亿潜在利润提升空间亿潜在利润提升空间。谭旭光入主重汽集团后集团改革加速，且成果逐步显现。中国重汽（A 股）2019 年毛利率

5、提升 1.6pct，利润增速大幅超越收入增速；OCF 提升达到 26 亿元的历史峰值，有望降低利息费用。横向对比一汽解放与纵向对比自身降本目标，中性中性预计预计公司公司中长期中长期毛利率毛利率有有2.6-3.4pct 的改善空间的改善空间，同时同时伴随伴随财务费用降低财务费用降低（潜在空间潜在空间 1 亿左右亿左右） ，公公司司归母归母净利净利有有 7-9 亿潜在提升空间亿潜在提升空间。 产品产品提升提升： 受益于受益于天然气天然气发力以及轻量化发力以及轻量化推进推进， 公司物流重卡， 公司物流重卡销售将进入销售将进入向上通道向上通道。历史上公司在工程车中市占率领先，19 年公司物流工程重卡销

6、量占比基本 50:50，而行业物流重卡销量占比 70%。随着 MAN 技术合作开花结果，公司柴油物流重卡轻量化持续推进，天然气重卡（与 MAN合作的 MT13）领先行业且在 20Q1 实现大幅增长（18/19/20Q1 市占率13%/14%/18%） ，公司物流车公司物流车销量销量将进入向上通道将进入向上通道，市占率将持续提升市占率将持续提升（18/19/20Q1 市占率 5.4%/5.9%/6.6%） 。 投投资建议资建议： 改革改革推进改善公司治理推进改善公司治理， 产品改善推动公司物流重卡产品改善推动公司物流重卡进入向上进入向上通道通道，公司，公司毛利率毛利率与市占率与市占率有望向上有望