【公司研究】中航高科-航空预浸料龙头主业增长强劲关注改革动向及复材业务内生外延空间-20200623[27页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 中航高科 600862.SH 航空预浸料龙头主业增长强劲，关注改 革动向及复材业务内生外延空间 核心观点核心观点 主导国内主导国内航空预浸料市场航空预浸料市场， 卡位复材关键环节， 卡位复材关键环节。 受益装备迭代放量及单机用 量提升， 航空预浸料及复材件需求空间庞大。 中短期军机市场是拉动复材需 求的主要动力， 而国产民机的交付以及国际宇航市场的打开将为复材的长期 需求带来无限可能。经测算，5 年及 10 年后国内航空复材年需求量将分别 达到现有的 3.4 倍和 10 倍。公司复材业务依托航材院和制造所基础成立， 是国家队核心力量，

2、主要从事中游预浸料和复材件环节， 其中航空预浸料占 据国内绝大部分市场份额， 拥有技术和渠道双重壁垒， 将充分享受市场红利。 航空复材件价值量是航空复材件价值量是预浸料的预浸料的 2 倍、倍、碳纤维的碳纤维的 5 倍，倍，公司复材件业务内生公司复材件业务内生 外延值得关注。外延值得关注。 根据赛奥碳纤维统计， 航空树脂基复材均价是碳纤维的 5 倍。 从纤维到预浸料到复材件，每个环节价值量几乎翻番。1）军机领域：）军机领域：公司 主要从事预浸料环节， 复材件的生产主要由大股东下属复材中心及各大航空 主机厂生产， 根据收购报告书， 中航工业集团拟吸收合并公司大股东中航高 科技发展有限公司， 使公司

3、成为集团二级子公司， 预计公司未来有望在集团 资源整合、股权激励等领域取得突破。2）民机领域）民机领域：公司深度参与国产大 飞机项目，开展了民机 2 种预浸料 PCD 编制和验证工作，并接收了商飞发 放的 CR929 前机身工作包 RFP，提前锁定民机预浸料及复材件赛道。 剥离地产轻装上阵，机床业务转型减亏，刹车盘副有望形成新增长点。剥离地产轻装上阵，机床业务转型减亏，刹车盘副有望形成新增长点。19 年公司挂牌转让江苏致豪， 年底完成工商变更正式剥离地产业务， 未来将更 有利于公司聚焦主业优化资产效率。 机床业务受宏观环境影响近年来效益不 佳，但随着业务转型的推进，未来服务于航空武器装备制造业

4、，有望逐步减 亏比实现盈利。刹车盘副面向航空及轨交市场，行业景气度高，公司积极推 进产品研发和项目储备，有望受益于国产替代和国际转包需求的快速增长。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 根据公司 20 年新材料利润总额目标（+53%72%），以及行业高景气度， 我们预测公司 20-22 年每股收益分别为 0.30、0.45、0.61 元，参照可比公 司给予公司 20 年 65 倍估值，对应目标价为 19.5 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 型号交付进度低于预期；新品定价低于预期风险 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 06 月 23 日） 16.7

5、1 元 目标价格 19.5 元 52 周最高价/最低价 17.75/8.56 元 总股本/流通 A 股（万股） 139,305/139,305 A 股市值（百万元） 23,278 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2020 年 06 月 23 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 4.05 0.84 31.06 77.20 相对表现 1.38 -6.95 14.31 69.69 沪深 300 2.67 7.79 16.75 7.51 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 执业证书编号：S086051

6、0120021 证券分析师 罗楠 021-63325888*4036 执业证书编号：S0860518100001 联系人 冯函 021-63325888*2900 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,653 2,473 2,994 3,978 5,090 同比增长(%) -12.9% -6.8% 21.1% 32.8% 28.0% 营业利润(百万元) 478 664 496 728 996 同比增长(%) 239.9% 38.9% -25.4% 46.8% 36.8% 归属母公司净利润(百万元) 304 552 423 620