【公司研究】中际旭创-投资价值分析报告：IDC、5G双驱动高端光模块龙头持续领先-20200412[45页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 IDC/5G 双驱动双驱动，高端光模块龙头，高端光模块龙头持续领先持续领先 中际旭创（300308）投资价值分析报告2020.4.12 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 顾海波顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 公司公司为为全球高端全球高端光模块龙头，光模块龙头， 海外头部客户份额稳定， 国内海外头部客户份额稳定， 国内电信电信市场市场取得取得突破突破。 数通领域，数通领域，全球全球云厂商云厂商 CAPEX 中长期趋势中长期趋势向上，短期向上，短期回暖回暖拉动公司业绩快速拉动公司业绩快速 回升回升；电信领域，未来三年

2、即将迎来电信领域，未来三年即将迎来 5G 建设高峰，公司建设高峰，公司入局入局 5G 前传前传市场市场、 发力中回传市场、 拟收购整合储翰科技， 有望发力中回传市场、 拟收购整合储翰科技， 有望大幅拓展成长空间大幅拓展成长空间。 给予公司给予公司 2020 年年目标价目标价 64 元元（对应（对应 2020 年年 50 倍倍 PE），首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级。”评级。 公司：公司：高端光模块龙头，高端光模块龙头，聚焦头部客户行业地位稳固聚焦头部客户行业地位稳固。苏州旭创 2008 年成立， 聚焦高端光模块十余年，专注后端封装以销定产。2017 年 8 月通过中际装备并 购

3、登陆 A 股，合并后技术背景深厚的旭创高管团队仍主管经营并拥有股权，公 司发展战略和技术路线稳定性得到保障。数通光模块产品出货量全球领先，5G 产品全面布局已有突破。2018Q4 和 2019Q1 受北美客户数据中心建设放缓影 响，业务出现阶段回调，2019Q2 以来业绩增速持续改善，经营拐点确立。 数通：云厂商数通：云厂商 CAPEX 中长期趋势向上，短期中长期趋势向上，短期回暖回暖拉动拉动公司公司业绩上行业绩上行。未来五 年 IDC 高速发展叠加架构升级，行业长期增量空间巨大；2019Q2 开始海外云 厂商 CAPEX 回暖，主流 100G 需求旺盛，2020 年 400G 有望放量。上游

4、光电 芯片高度集中于美国，下游 IDC 建设集中度持续提升，光模块厂商议价权较弱， 产业链上下游关系尤为重要，公司聚焦 Google/Amazon 等头部客户，核心供应 商地位稳固，同时研发技术能力/生产自动化水平/销售供货能力位居行业前列。 随着产品出货量及收入的上行，先发 400G 全规格有望享受高毛利市场红利。 电信：电信：5G 建设高峰建设高峰驱动新一轮驱动新一轮快速快速增长增长，公司切入拓展成长空间，公司切入拓展成长空间。新基建政策 催化下未来三年将迎来 5G 建设高峰，5G 新周期带来的基站数量增长、网络架 构变化和网络容量扩大有望快速兑现，驱动无线侧光模块的增量投入和传输侧 光模

5、块的存量升级。测算 5G 光模块市场规模百亿量级，约占 5G 总投资 4.6%。 其中，前传放量最多空间较大，中回传毛利率较高。公司近年来持续研发，全 产品系列覆盖电信前/中/回传领域，并有望通过收购储翰科技完善产品能力和市 场布局，目前前传领域已获获得华为/中兴较大份额并批量交付；未来中回传市 场预计将是竞争重点，公司持续布局 100G/400G/相干领域，有望弯道超车。 风险因素：风险因素：云厂商 CAPEX 低于预期；5G 光模块需求低于预期；市场竞争加剧； 技术路径风险；募投项目落地不及预期；汇率风险；中美贸易摩擦风险；疫情 影响超预期等。 投资建议：投资建议：看好公司未来三年数通市场

6、业绩持续好转和 5G 领域成长空间拓展， 预测公司 2019/2020/2021 年归母净利润分别为 5.13/9.16/11.97 亿元， 2019 年 定增及转增后，最新股本对应 EPS 分别为 0.72/1.28/1.68 元，给予公司 2020 年目标 PE 50 倍，对应目标价 64 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,357.08 5,156.31 4,757.68 5,882.37 7,499.55 营业收入增长率 1691% 119% -8% 24% 27% 净利润(百万元) 16