常熟银行-投资价值分析报告：微贷标杆成长广阔-211113（39页）.pdf

1、整体来看，常熟银行盈利能力在江苏省上市银行中处于较高水平。常熟银行营业收入、归母净利润近 5 年以来(2016-2020 年)复合增速分别为 6.54%和 6.44%， ROE 和 ROA 近 5 年均值分别为 11.83%、0.98%。2021 年前三季度常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 12.96%、12.30%、19.04%，增速较上半年分别提升 5.26、4.44、3.52pct，营收、盈利增速双双提升。从营收结构来看，江苏省上市城商行收入结构更为均衡，非息收入占比在 30%左右，而农商行营收来源主要以净利息收入为主。2021 年前三季度，常熟银行净利息收入占比达 8

2、6.49%，在江苏省上市银行中仅低于紫金银行，手续费及佣金收入、其他非息净收入占比分别为 3.38%和 10.13%，弱于其他上市银行。前三季度，常熟银行非息收入同比增长 58.3%，较上半年提升 14.2pct，展现出较高的增速水平，但一定程度上也有去年 Q3 低基数效应的影响。进一步，我们利用经典的银行 ROE 杜邦分解方法，对江苏省 9 家上市银行盈利的驱动因素进行分析：(1)常熟银行财务杠杆保持较低水平。2021 年 9 月末，常熟银行权益乘数为11.35 倍，在江苏省 9 家上市银行中最低，反映出公司财务杠杆保持较低水平，而诸如江苏、南京等城商行权益乘数偏高，反映出高杠杆对其盈利能力

3、的推升效果更大。(2)常熟银行较高的盈利能力，主要在于高息差的驱动。2021 年 9 月末常熟银行净利息收入/平均总资产(接近 NIM)为 2.89%，在 9 家上市银行中最高。非息收入/平均总资产为 0.45%，明显弱于其他上市银行。进一步，我们对比江苏省 9 家上市银行定价情况不难发现，常熟银行高息差的主要推动力，在于零售贷款收益率较高，2021 年 H1 为 7.38%，明显高于其他上市银行，贷款和生息资产收益率分别为 6.22%和 5.17%，同样处于较高水平。这主要与常熟银行个人经营性贷款占比较高有关，通过客户下沉+独特的风控模式，实现了微贷投放的“高收益+低不良”。从负债成本来看，

4、常熟银行存款成本率为 2.24%，在江苏省上市银行中并不具有绝对优势，主要与其活期存款占比不高有关。(3)常熟银行拨备覆盖率领先江苏省上市银行，信用风险成本率较低。常熟银行近年来逐步加大拨备计提力度，2018-2020 年期间年均计提规模超过 15 亿，加之不良率持续维持较低水平，使得公司拨备覆盖率随之不断增厚。截至 2021年 Q3，拨备覆盖率为 521.37%，为 2016 年的 2.22 倍，在江苏省上市银行中排名第一。在较高的拨备覆盖率下，常熟银行信用风险成本率较低，截至 2021 年Q3 为 0.72%，处于江苏省上市银行中较低水平，一定程度上对净利润增长起到了支撑作用，而且后续通过拨备反哺利润的空间较大。