【公司研究】中科曙光-产业及预期拐点临近-20200113[17页].pdf

1、 证券研究报告 | 公司点评 2020 年 01月 13日 中科曙光中科曙光（603019.SH） 产业及预期产业及预期拐点拐点临近临近 贸易摩擦贸易摩擦背景背景 x86芯片更为稀缺，流片切换预计顺利。芯片更为稀缺，流片切换预计顺利。1）x86 架构在桌面 PC 与服务器领域占据统治地位。生态体系是指令集的核心壁垒，x86 架构 由 Intel 主导半个多世纪，生态体系最完善。近期美国针对华为出口管制技 术标准或将从 25%下调到 10%。若美国对华为出口管制标准如期下调，国 内高性能商业化主流芯片更为稀缺，海光 x86 芯片地位更加突出。2）贸易 摩擦背景下， 国内处理器芯片供应受明显影响，

2、 公司服务器主业受影响较大。 海光芯片前期已经成功量产，且公开测试数据性能优异。考虑 14nm 工艺已 经成熟，并且格罗方德和三星技术来源相同，预计 2020 年有望顺利实现切 换。 信息创新全产业链布局，科技兴国核信息创新全产业链布局，科技兴国核心企业。心企业。1）2016 年公司与 AMD 深度 合作，获顶级人才、政策、资源支持，有望成为 x86 架构芯片国内独家供应 商。2）2017 年昆山百万产能自主可控服务器生产基地落地。2019 年海峡 星云海光整机的重大产业化项目基地落地。3）公司基于龙芯处理器的信创 产品线亦全国领先。曙光云计算经历十年耕耘、拿下 40 余城，已经成为可 信云建

3、设重要供应商。4）中科曙光是中科院优质上市平台，对于中科院顶 级科技资产具有业务及股权整合权，诸多优质资产潜在价值巨大。 考虑毛利结构和订单情况，考虑毛利结构和订单情况，2019 年利润稳定性或超预期。年利润稳定性或超预期。1）根据 Wind 财报数据，2019H1 公司高性能计算机项目（包括通用服务器和超算）收入 占比超过 80%，而同期毛利润占比仅为 45%左右。即，公司高性能计算机 项目收入虽受芯片供应影响较大，但考虑毛利润结构以及软件开发、技术服 务等业务受芯片影响较小，推测事件对利润的影响幅度将明显小于收入。2） 根据政府采招网，2019 年 12 月，中科曙光成功中标成都超算中心项

4、目，中 标金额 16.24 亿元。因此推测公司 2019 年利润稳定性或超预期。 长期来看，长期来看，若若海光海光芯片芯片摆脱摆脱影响影响，信创信创和科技兴国和科技兴国核心地位核心地位更更确立确立。1）海 光公司目前整合了国内甚至国际顶级技术方案、设计人才以及政策资源，预 计已初步具备芯片自主研发能力。但流片合作方美国公司“格罗方德”受到 该政策限制，后续芯片加工环节将向亚太地区转移，合作方主要为台积电、 中芯国际和三星，预计 2020 年完成切换。2）海光已经引入了 CPU和 GPU 架构方案，产品线未来甚至可拓展至 C端，远期来看业务发展前景乐观。3） 暨华为之后被列入清单，也验证了芯片和

5、超算技术的稀缺性，作为信创和科 技兴国核心企业，公司已经具备全球级技术竞争力。 维持维持 “增持增持” 评级。” 评级。 根据关键假设， 预计 2019-2021 年营业收入分别为 97.97 亿、111.09 亿和 135.73 亿，归母净利润分别为 5.07 亿、7.47 亿和 10.58 亿。维持“增持”评级。 风险提示风险提示： 服务器行业竞争加剧； 芯片量产化不及预期； 贸易摩擦加剧风险。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,294 9,057 9,797 11,109 13,573 增长率 yoy（%） 44.4 4

6、3.9 8.2 13.4 22.2 归母净利润（百万元） 309 431 507 747 1,058 增长率 yoy（%） 37.7 39.4 17.7 47.4 41.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.34 0.48 0.56 0.83 1.18 净资产收益率（%） 9.5 11.5 11.9 15.4 18.1 P/E（倍） 118.2 84.8 72.1 48.9 34.5 P/B（倍） 11.60 9.99 8.96 7.74 6.43 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持增持（维持维持） 股票信息股票信息 行业 计算机设备 前次评级 增持 最新收盘价 37.70 总市值(百万元)