【公司研究】中国重汽-降本增效受益基建-20200415[26页].pdf

1、 1 / 26 商用载货车商用载货车 证券研究报告证券研究报告 | 公司研究公司研究 中国重汽(000951.SZ) 【粤开汽车深 度研究】 中国重汽（000951.SZ）降本增效，受益基建 2020 年 04 月 15 日 投资要点 增持(首次评级) 当前价： 23.31 元 目标价： 28 元 分析师：徐昊分析师：徐昊 执业编号：S0300519040001 电话：010-66235709 邮箱： 联系人联系人：逄增山：逄增山 电话：13816595023 邮箱： 股价相对市场表现股价相对市场表现(近近 12 个月个月) 资料来源：聚源 盈利预测盈利预测 百万元 2019A 2020E

2、2021E 2022E 主营收入 39,84 45,00 46,94 49,07（+/-） -1% 13% 4% 5% 归母净利润 1591 1870 2190 2485 （+/-） 31% 18% 17% 13% EPS(元) 1.82 2.56 2.97 3.31 P/E 12.79 9.12 7.84 7.04 资料来源：粤开证券研究院 近期报告近期报告 汽车市场持续调整，重卡同比正增长，成为唯一亮点汽车市场持续调整，重卡同比正增长，成为唯一亮点 2019 年国内汽车销量 2575 万辆，同比下滑 8.15%，商用车销量 432 万辆，同比下滑 1.06%；重卡销量 117 万辆，同比提

3、高 2.27%，成为汽车市场唯一的亮点。 重卡重卡 CR4 行业集中度进一步提升， “四大”优势明显。行业集中度进一步提升， “四大”优势明显。2019 年重卡企业一汽解放、东风汽车、中国重汽和陕汽集团合计占比达到 75%，CR8 为 94%。 中国重汽集团是中国重型汽车工业的摇篮中国重汽集团是中国重型汽车工业的摇篮 中国重汽是重汽集团重卡整车核心板块。中国重汽是重汽集团重卡整车核心板块。2019 年公司重卡销量 13.7 万辆，重汽集团 19.1 万辆，连续三年占集团比重 70%以上。 公司稳步发展，盈利能力逐年提升。公司稳步发展，盈利能力逐年提升。2018 年 9 月谭旭光接任中国重汽集团

4、董事长，在组织结构、降本增效、人员优化等方面进行了一系列优化，成果明显。 2018 年公司销售费用、 管理费用和财务费用分别降低了 10.47%、 44.96%和 28.43%，而公司总营收不降反升，提高了 8.22%；公司近三年归母净利润分别为 8.98 亿、9.05 亿和 12.23 亿，同比 114.64%、0.84%和 35.16%，稳步增长；除 2018 年外，公司近五年毛利率均在 10%11%间；从 2014 年以来，公司整车价值稳步提升，近三年维持在公司整车价值稳步提升，近三年维持在 25 万元以上。万元以上。 集团海外出口业务连续十四年位居国内首位。集团海外出口业务连续十四年位

5、居国内首位。2016 年2019 年集团出口分别为 2.5 万辆、3.1 万辆、3.6 万辆和 4 万辆，海外业务优势明显。 公司发展机遇大于当前挑战公司发展机遇大于当前挑战 我们从需求端、政策端和供应端三个维度来看，需求端，逆经济周期下的基我们从需求端、政策端和供应端三个维度来看，需求端，逆经济周期下的基建托底经济，是重卡销量增长的确定性因素。建托底经济，是重卡销量增长的确定性因素。从今年 3 月份近万亿的债券融资中可以看出，有 16%是流向基建行业，30%是房地产与建筑业，其他部分也有很大比例最终流向基建。政策端，国三置换补贴，以及治超治限持续巩政策端，国三置换补贴，以及治超治限持续巩固现

6、有销量；而随着物流行业的持续发展，占据重卡销量七成的物流类重卡固现有销量；而随着物流行业的持续发展，占据重卡销量七成的物流类重卡成为巩固重卡销量的绝对主力。成为巩固重卡销量的绝对主力。截止到 2018 年底，全国重卡保有量 710 万辆，同比增加 12%，其中国三重卡保有量 150 万辆，占比 21%，其中 5 年及以上车辆共计 131 万辆，占国三重卡比重 87%；治超治限常态化，有助于重卡销量持续向好。供应端，谭旭光就任以来所进行的一系列改革，做好了迎供应端，谭旭光就任以来所进行的一系列改革，做好了迎接机遇和挑战的准备；与潍柴动力的合作，有望进一步提升公司市占率。接机遇和挑战的准备；与潍柴