【公司研究】中国重汽-重卡龙头经营改善、盈利能力持续增强-20200420[20页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：增持评级：增持( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：24.1024.10 分析师分析师 苏晨苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 Email： 分析师分析师 陈传红陈传红 执业证书编号：执业证书编号：S0740519120001 Email： 分析师分析师 戴仕远戴仕远 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070006 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 671.08 流通股本(百万股) 670.90 市价(元) 24.10 市值(百万元) 16173.05 流通市值(百

2、万元) 16168.75 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 40378 39843 39230 37190 38704 增长率 yoy% 8.22% -1.33% -1.54% -5.20% 4.07% 净利润 905 1223 1297 1476 1745 增长率 yoy% 0.84% 35.16% 6.03% 13.81% 18.21% 每股收益（元） 1.35 1.82 1.93 2.20 2.60 每股现金流量 (1.23) 2

3、.41 (0.49) 0.57 1.00 净资产收益率 0.15 0.18 0.11 0.12 0.13 P/E 17.59 13.02 12.28 10.79 9.13 PEG 1.03 1.01 0.92 0.63 0.71 P/B 2.62 2.28 2.06 1.87 1.67 备注：股价取自 2020 年 4 月 20 日收盘价 投资要点投资要点 重卡行业龙头， 集团实力雄厚。重卡行业龙头， 集团实力雄厚。 公司隶属于中国重汽集团， 重汽集团实力雄厚，构成具有世界先进水平的发动机、离合器、变速箱、驱动桥组成的黄金动力产业链。重汽集团处于重卡销量第一梯队，市占率稳定。2019 年重汽集

4、团销售重卡 18.7 万辆，市占率为 16%，仅次于一汽解放和东风集团。当前重汽集团主要有汕德卡、豪沃、豪瀚、斯太尔四个重卡品牌，公司（A 股）主要销售豪沃、浩瀚品牌。 新任管理层，注入发展活力。新任管理层，注入发展活力。2018 年 9 月，谭旭光担任中国重汽集团董事长兼党委书记，提出六个必须实现的目标，为公司的改革发展注入活力。2019 年的前半年主打“止血” ，以降本增效，提高盈利能力，而后半年主打“造血” ，从产品、技术、研发等方面为中国重汽培育新的竞争力。为 2025 年前的三个“20 万台”的战略目标打下基础。 “止血”“止血”+“造血”“造血” ，盈利能力持续增强。，盈利能力持续

5、增强。公司实施“止血”+“造血”措施，持续深化改革，盈利能力提升显著。2018、2019 年期间费用率为 4.26%、4.61%，公司期间费用率持续下降。2019 年毛利为 10.5%，同比提升 1.6 PCT，达到历史最高水平；2019 年净利率为 4.0%，同比提升 1.0PCT，盈利能力提升显著。 公司将受益于重卡行业高景气度公司将受益于重卡行业高景气度。2016 年重卡保有量为 569 万辆，治超单车运力平均下降 20%左右，随着治超效应持续释放，2018 年重卡保有量达到 710 万辆。本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将

6、逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量，考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在 2%左右，假设周期高点持续 2 年，预计对总保有量的影响在 4%左右。同时，叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将在两年内提升至 800 万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为 100 万辆。公司作为重卡行业龙头，将受益于重卡行业的高景气度。 盈利预测与估值建议：盈利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至 800 万辆，对应自然更新需求 100 万辆。公司作为重卡行业龙头，将受益于重卡行业