【公司研究】中国太保-公司深度报告：转型2.0提质增效高分红具备重新定价空间-20200416[43页].pdf

1、 公司深度报告 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 04 月月 16 日日 目前股价 27.87 总市值（亿元） 2,350.88 流通市值（亿元） 1752.00 总股本（万股） 906,200 流通股本（万股） 628,670 12 个月最高/最低 40.40/26.0 分析师：刘文强 S1070517110001 021-31829700 liuwq 联系人 （研究助理） ： 张永 S1070118090027 010-88366060-8865 数据来源：贝格数据 2020-02-05 2019-11-01 2019-08-25 转型转型 2.

2、0 提质增效，高分红具备重新定提质增效，高分红具备重新定 价空间价空间 中国太保中国太保（601601）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 354,363.00 385,489.00 403,266.21 444,894.15 492,084.11 (+/-%) 10.80 8.78 4.61 10.32 10.61 净利润 18,019.00 27,741.00 28,906.22 32,180.53 36,522.46 (+/-%) 22.90 53.95 4.20 11.33 13.49 摊薄 EPS 1.99 3.06 3.1

3、9 3.55 4.03 PE 14.02 9.10 8.74 7.85 6.92 资料来源：长城证券研究所 要点要点 1：转型转型 2.0 再出发：聚焦队伍、聚焦价值及聚焦赋能再出发：聚焦队伍、聚焦价值及聚焦赋能 中国太保转型中国太保转型 2.0 再出发：一是聚焦队伍。再出发：一是聚焦队伍。逐步摒弃“人海战术”，开始 关注队伍质态，代理人数量出现小幅下降。代理人均产能自 2012 年以来 一直保持 10%以上增长速度， 但整体与中国平安、 中国人保和中国人寿相 比，产能水平还有待进一步提升。个险坚持“量稳质优”发展策略，明确 未来三年打造“三支关键队伍”发展目标。 二是聚集价值。二是聚集价值。

4、 通过“聚焦期 缴业务”策略， 寿险个险首年期缴收入和续期业务收入实现高速增长。 长 期保障型业务增速领先，产品结构持续优化。保单继续率、退保率保持优 良水平，存量保单保持充足。三是聚焦赋能三是聚焦赋能。公司升级核保、理赔、客服 等运营服务全流程，加强资源协同构建“保险+科技+健康+养老”的生态 闭环，全面提升运营效能、持续提升服务价值。 要点要点 2：疫情短期影响：疫情短期影响 Q1 业绩，拐点可能在下半年出现业绩，拐点可能在下半年出现 当前，新冠疫情的复杂性和严峻性将打破 2019 年底经济弱企稳态势，由 复工延迟、 限制人员聚集、 流动等防疫措施造成的短期经济活动负面影响 显现。寿险代理

5、人展业和增员受阻，预计对中国太保 Q1 保费及 NBV 达 成将造成压力。借助于保险+科技应用，太保通过科技赋能减缓疫情的负 面冲击。疫情期间，相关政策鼓励健康险和责任险发展，2019 年太保长 期健康险占寿险比重为 20.7%，且增长迅速，预计在疫情缓和期后会呈现 出快速增长。 要点要点 3：寿险估值角度：寿险估值角度EV 增长稳健，增长稳健，ROEV 有望保持高位有望保持高位 太保寿险 EV 增长稳健，ROEV 有望保持高位。剩余边际释放是寿险利润 实现中最稳定的部分，太保剩余边际释放保持较高增长， 主要得益于新保 保费的增长以及长期保障型业务占比的提升。作为会计准备金的一部分， 将为太保

6、寿险业绩提供较强安全边际。通过拆解 EV，发现 EV 增量贡献 主要来源于内含价值预期回报贡献和新业务价值贡献。 中国太保内含价值 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 中国太保上证指数 非银行金融 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 非非 银银 行行 金金 融融 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 非非 银银 行行 金金 融融 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 预期回报贡献率行业领先，达 9.3%；新业务价值增