行业比较之消费篇系列三：再看PPI-CPI穿透涨价的迷雾领略消费的蜕变-211110（19页）.pdf

1、除需求端因素之外，成本的转嫁依赖于竞争格局的改善，以白酒行业和乳制品行业为例，由于自身行业的竞争格局相对较为稳定，原材料成本价格上行期间行业的毛利率可实现逆势提升，因此供给端的竞争格局优化同样可以为市场打开提价空间。白酒行业自 2016 年开始整体呈现出产量下滑而价格上涨的格局，全行业的提价使得整体行业的毛利率迅速提升。自 2015 年以来，白酒可谓是 A 股市场表现最为亮眼的板块之一，很大程度上得益于竞争格局改善背景下龙头企业的不断提价。从白酒的产量与消费量上来看，2013 年后白酒产量同比明显降速，直至 2017 年后甚至出现了产量同比下滑。但伴随产量下滑的同时，上市企业的毛利率的ROE

2、水平呈现出持续提升的趋势，由 2015 年的 69%提升至 2020 年的 77%，对应到行情表现来看，茅台引领白酒指数自 2015 年以来呈现出持续上涨的趋势，走出了一轮亮眼的白酒行情。乳制品行业在三聚氰胺事件发生后，行业集中度得到了迅速提升，头部乳企份额集中到了伊利、蒙牛、光明等企业，且盈利的稳定性得到了迅速抬升。从乳制品的产量来看，自 2007 年后增速中枢整体下降，持续维持个位数。但在此期间，原奶价格在 2012-2013 年以及 2020-2021 年出现大幅上涨的时间段当中，头部乳制品企业的盈利能力和毛利率均维持稳定。对应行情来看，我们发现几轮乳制品的取得超额收益的行情当中均反而对

3、应原奶价格明显上涨的时间段。因此，除了需求端的因素之外是否能实现顺势提价的一大重要因素在于竞争格局的变迁，从白酒和乳制品行业的变化变迁规律我们均可以看出在竞争格局优化的背景之下，企业议价权的提升以及盈利能力的不断上行同样值得关注。供给侧改革与存量经济博弈背景下消费行业的集中度自 2016 年来的提升持续得到了市场的验证，但 2019 年以来，下游消费行业的集中度出现了明显提升却仍未充分被市场认知，而这带来的结果即在于本轮的价格传导机制可能相较于以往更为迅速。以养殖行业为代表的食品饮料行业呈现出明显的集中度提升的趋势。猪瘟后许多散养农户退出，养殖龙头公司的出栏数据持续攀升，尤其在2019 年后集中度提升带来了质变，统计每一年养殖行业巨头的出栏量来看，除温氏股份出现下滑，其余养殖企业均出现了大幅攀升，尤其是在2019 年之后，牧原股份、新希望等企业在行业景气度下滑的背景之下出栏量大幅度上升，因此一旦景气出现反转，龙头企业的盈利能力弹性就会被迅速释放。除此之外，啤酒、调味品等行业等也同样出现消费总产量下滑，但价格却在持续的上涨过程。种种迹象表明食品饮料整体的行业集中度已经得到了明显提升。