【公司研究】中国太保-全面推进转型2.0看好长期价值增长-20200308[30页].pdf

1、中国太保（601601） 证券研究报告公司研究保险 1 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 全面推进转型全面推进转型 2.0，看好长期价值增长，看好长期价值增长 买入（维持） 投投资要点资要点 人身险行业步入转型期，人身险行业步入转型期，市场市场前景广阔前景广阔。1）我国长期仍有保费增长空 间。我国保险密度、保险深度与成熟市场相比仍有很大差距，保险渗透 低，且保费增速停滞时一般已经处在经济足够发达的阶段，我国目前仍 能保持 6%的 GDP 增速能够支撑未来较长时间的保费增长空间。2）健 康险将成为寿险保费增长的主要动力。20112018 年我国健康险保费复 合增速达 34.3%，远高于寿险

2、（13.2%）和意外险（18.2%） ；老龄化加 剧+商业健康险覆盖明显不足引起居民健康管理需求提升，预期未来健 康险需求将逐步释放。3）政策频发，监管引导人身险行业逐渐由规模 导向到价值导向转型。其中，中国太保积极调整战略方向，在转型 1.0 的基础上全面推动转型 2.0，聚焦发展长期保障型业务及提升代理人产 能，契合行业发展趋势，将在监管环境、销售环境和投资环境等的变化 中保持稳定增长。 坚定推进寿险转型，坚定推进寿险转型，长期长期价值增长价值增长可期可期。随着寿险市场的逐步成熟、客 户需求升级以及监管趋严，寿险行业正处于转型拐点，将步入以高质量 发展为主线的新周期。公司顺应市场需求，全面

3、推进转型 2.0，努力成 为新周期转型标杆：1）聚焦价值：）聚焦价值：公司大力发展保障型业务，2011 年 至今首年年化保费年复合增长率达 26%， 保费占比提升至 49%， 产品结 构持续优化；聚焦健康保障需求，2019H 实现长期健康险增速 56%，领 先同业，此外，公司拓展健康服务网络，打造“保险+健康+养老”生态 圈，协同保险主业，探索新增长点。2）聚焦队伍：）聚焦队伍：公司实施队伍分层 画像与精细管理，着力打造三支关键队伍，做大核心人力，推动队伍结 构不断优化，月绩优人力、健康人力均保持稳定增长，人均产能继续提 升，人均新业务价值三年复合增长率 8.2%，推动代理人渠道由规模驱 动向

4、产能驱动转型。3）聚焦赋能：）聚焦赋能：科技赋能代理人培训，通过场景化 演练、AI 虚拟技术等进行千人千面针对性培训，支持代理人展业；科 技赋能“太保服务” ，提升客户体验与服务价值。 股东回报优异股东回报优异&投资端稳健投资端稳健，长期吸引力凸显，长期吸引力凸显。1）公司现金分红能力 强，近十年分红比例达 45%（基于归母净利润，算术平均值） ，远超上 市同业；未来公司分红或将逐步转向以营运利润为基础，预计分红比例 将保持高位稳定。在国债收益率下行趋势下，分红稳定的高股息股票将 成为市场稀缺性资产，长期吸引力显著。2）高分红率也使得公司在投 资端更加注重稳健。公司固收类资产占比始终保持在 8

5、0%以上，股票和 权益型基金配置比例居上市同业最低位； 投资收益中利息收入的比重最 高，2019H 占比达到 81.8%；稳健的投资风格和较高的固收占比使得太 保的投资收益率波动较小，近年来净投资收益率、总投资收益率保持在 5%左右，波动低于同业。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 公司重视长期价值增长， 坚定推进寿险业务转型， 未来随着寿险行业转型价值导向、健康险需求逐渐凸显，公司利润有望 保持高增长。预计公司 2019、2020、2021 年分别实现归属于母公司股 东净利润 282.3、 292.0、 331.3 亿元， 同比分别增长 56.7%、 3.4%、 13.5%， 期末归

6、属于母公司股东净资产分别为 1702、1866、2061 亿元，目前 A 股估值0.76倍2019P/EV， 港股估值0.53倍2019PEV， 港股折价率31%。 ， 配置价值显著。 风险提示：风险提示：1）转型难度超预期，新单大幅下滑；2）长端利率下行超预 期；3）GDR 发行压制股价。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 32.68 一年最低/最高价 31.20/40.40 市净率(倍) 1.74 流通 A 股市值(百 万元) 205449.36 *备注汇率：估值数据按照 1 港元 =0.882 元人民币汇率计算 基础数据基础数据 每股净资产(元) 18.79 资产负债率(