【公司研究】中科电气-优质锂电负极企业CATL、SK供应商-20200315[17页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/机械工业/电气设备 证券研究报告 中科电气中科电气（300035）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 15 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 13 日收盘价 （元） 7.36 52 周股价波动（元） 4.88-10.55 总股本/流通 A 股（百万股） 642/424 总市值/流通市值（百万元） 4725/3124 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 T

2、able_QuoteInfo -17.15% 0.85% 18.85% 36.85% 54.85% 2019/32019/62019/9 2019/12 中科电气海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -21.1 -13.9 18.7 相对涨幅（%） -19.5 -6.6 20.6 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:张一弛 Tel:(021)23219402 Email: 证书:S0850516060003 分析师:曾彪 Tel:(021)23154148 Email: 证书:S0850517080006 分析师:徐柏乔 Tel:(02

3、1)23219171 Email: 证书:S0850513090008 分析师:陈佳彬 Tel:(021)23154513 Email: 证书:S0850519090004 优质锂电负极企业，优质锂电负极企业，CATL、SK 供应商供应商 Table_Summary 投资要点：投资要点： 负极需求快速增长，人造石墨负极成为主流负极需求快速增长，人造石墨负极成为主流。受益于锂电池行业高增，负极 行业实现较快增长。 根据高工锂电数据， 14-19 年的行业出货量从 5.2 万吨增 至 26.5 万吨，复合增速达到了 38.5%；而近年来人工石墨逐渐在国内成为主 流， 占比从 14 年 55.8%提

4、升到 19 年 78.5%。 人造石墨行业集中度依旧较高， 根据高工锂电数据，19 年行业前三大出货量占比 63.1%；行业前五大出货量 占比 79.3%，分别为江西紫宸、东莞凯金、宁波杉杉、贝特瑞以及中科星城。 中科电气收入、归母净利润增速较高中科电气收入、归母净利润增速较高。17 年中科电气收购星城石墨，完成从 电磁冶金设备向锂电池负极材料的转型，收购以来公司收入从 16 年的 1.63 亿元增至 19 年收入 9.23 亿元， 复合增速 78.3%； 归母净利润从 16 年的 0.23 亿元增至 1.57 亿元，复合增速 90.59%。根据 2019 年业绩快报，19 年公司 收入 9.

5、23 亿元， 同比增长 49.03%， 归母净利润 1.57 亿元， 同比增长 20.67%。 吨净利较高，产能快速提升。吨净利较高，产能快速提升。根据公司 18 年年报数据，中科电气 18 年负极 行业实现 0.67 亿利润，同比增长 57.6%，销量 1.04 万吨，同比增长 29.5%。 根据公司 19 年半年报，19 年 H1 中科电气负极净利润为 0.77 亿元，同比增 加 345.4%。根据璞泰来、杉杉股份、中科电气 18 年年报以及翔丰华招股说 明书数据，璞泰来 18 年负极产品吨净利 1.43 万元/吨，位居第一位；中科电 气 0.64 万元/吨，吨净利位居第二位，高于其他两家

6、企业。根据 20 年 1 月 7 日公司投资者关系记录表数据，公司将利用非公开募集资金及自有资金进行 新增产能的投资， 关于负极材料产能： 初步预计到 2020 年底形成 4-5 万吨负 极材料产能。 公司负极客户优质，增长潜力较大公司负极客户优质，增长潜力较大。根据中科电气 2020 年 1 月 7 日投资者 关系活动记录表，公司目前主要合作客户包括比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、 苏州星恒、中航锂电、韩国 SKI、ATL 等。宁德时代是国内动力电池龙头企 业，19 年公司动力电池装机 23.83Gwh，市占率 52.9%，为行业龙头企业。 SK 为韩国动力电池企业，根据公司 18 年 Q4 季