【公司研究】中金环境-渡过至暗时刻轻装上阵扬帆起航-20200421[20页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 04 月月 21 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 3.28 元 中金环境（中金环境（300145） 机械设备机械设备 目标价： 4.05 元（6 个月） 渡过渡过至暗时刻，轻装上阵扬帆起航至暗时刻，轻装上阵扬帆起航 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 19.

2、23 流通 A 股(亿股) 17.52 52 周内股价区间(元) 3.06-6.68 总市值(亿元) 63.09 总资产(亿元) 109.81 每股净资产(元) 2.67 相关相关研究研究 Table_Report 以泵业为以泵业为基石基石，龙头地位稳固龙头地位稳固，转型转型构筑构筑环境医院格局环境医院格局。公司为国内不锈钢离 心泵龙头企业，泵业设备业务 2016-19 年实现收入 18.2 亿元、23.4（+28.6%） 亿元、27.1（+15.8%） 、29.3 亿元（+8.2%） ，业绩增长良好，毛利率维持 40% 左右，产销率基本高于 98%供不应求，在行业增速稳健下继续巩固龙头地位，

3、 中长期在智能制造及高端装备升级下，预计仍能维持约双位数增长。公司 2015 年转型布局环保领域，通过收购形成了以环评龙头中咨华宇为核心、以洛阳水 利、华禹水利、中建华帆三大设计院为基础的生态环境医院布局，业务覆盖环 境设计咨询、工程建设与治理业务。其中，轻资产、高盈利现金流良好的设计 板块已进行整合，重点布局 5 大领域，未来择机将分拆上市，带来价值重估。 危废板块危废板块盈利优质成为核心业务驱动力盈利优质成为核心业务驱动力，联合，联合海外龙头布局铂贵金属回收海外龙头布局铂贵金属回收。 2017 年公司收购金泰莱切入危废领域，并购后显著增厚公司利润，成为主要盈 利驱动力。2017-19 年业

4、绩对赌超额完成，毛利率维持 60%左右高盈利水平， 20 年对赌 2.35 亿元在复工复产后预计照常完成。 目前金泰莱拥有 18 万吨/年产 能，新获批 10 万吨产能，业务覆盖浙江、上海等地，未来增量可期。此外，借 助金泰莱的技术及渠道资源优势， 2019 年起公司与铂系金属全球龙头英美资源 建立排他性合作，形成 1.1 万吨/年的催化器处理能力，可开展 20 吨/年铂族贵 金属回收业务，2019 年试运行阶段形成 6000 万元年产值，未来增量业务可期。 贵金属具有资源禀赋，稀缺性强，下游新能源车、医药等领域快速发展后需求 将持续提升，若项目满产将明显提升规模效益及利润能力，或再造一个金泰

5、莱。 国资国资入股重塑格局入股重塑格局，边际改善边际改善，资产优化整合可期资产优化整合可期。2018 年宏观剧烈变化下公 司引入无锡市政为大股东及实际控制人，近期大股东持续增持提升股权比例。 引入国资后公司融资能力及成本大幅改善，国民组合后大股东未来将重点支持。 目前，无锡市政总资产规模 410 亿元，拥有水务、市政环卫、固废、设计院等 多类资产并承诺解决同业竞争问题，公司未来格局有望重塑，长期发展可期。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.27 元、0.32 元、0.38 元，背靠国资公司有望打开新的空间，危废及贵金属回收业务有望驱动公司

6、二 次飞跃， 2019年公司充分进行资产减值后预计 20年为业绩拐点， 给予公司 2020 年 15 倍估值，对应目标价 4.05 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：政策风险，项目推进低于预期风险，毛利率下滑风险等。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4094.02 4503.81 5001.44 5562.03 增长率 -6.16% 10.01% 11.05% 11.21% 归属母公司净利润（百万元） 22.93 514.06 614.97 734.76 增长率 -94.67% 2142.09% 19.63% 19.48