【公司研究】中际旭创-数通龙头强者恒强电信市场助力成长-20200718[37页].pdf

1、 中际旭创中际旭创(300308)(300308) 数通龙头强者恒强，电信市场数通龙头强者恒强，电信市场助力成长助力成长 程硕程硕( (分析师分析师) ) 谭佩雯谭佩雯( (研究助理研究助理) ) 010-83939786 0755-23976032 证书编号 S0880519100002 S0880120010032 本报告导读：本报告导读： 数通电信双重共振，数通电信双重共振，数通数通 1 100G00G 稳健增长，稳健增长，4 400G00G 空间兑现；空间兑现；电信技术领先，份额提升电信技术领先，份额提升 可期；可期；龙头地位稳固，核心竞争优势明显龙头地位稳固，核心竞争优势明显。 投资

2、要点：投资要点： 维持维持目标价目标价、盈利预测和、盈利预测和“增持”评级“增持”评级。我们预测 2020-2022 年公司归母 净利润为 9.01 亿元，11.44 亿元和 14.42 亿元，对应 2020-2022 年 EPS 为 1.26 元，1.60 元和 2.02 元，归母净利润增速为 75%，27%，26%；考虑 到同行业平均估值及公司龙头地位溢价，给予 2020 年 PE 为 65x，目标价 81.90 元。 数通数通市场景气周期来临，数通龙头市场景气周期来临，数通龙头优势明显。优势明显。网络流量持续增长，北美资 本开支回暖为数通市场迎来高景气， 2020 年 100G 市场持续

3、扩张， 400G 规 模放量。另外，旭创在每个产品生命周期中均形成稳固竞争力闭环，凭借 技术领先+良好的商务界面突破客户，快速提升产能巩固份额的，规模量 产提高供应链议价能力，旭创是全球数通龙头，竞争实力强，有望持续享 受红利。另外，公司很早领先布局硅光，未来公司将覆盖从硅光芯片到模 块封装全产业链条，产业价值有望持续提升。 电信电信光模块打开新增量空间，光模块打开新增量空间，技术领先技术领先市场市场提升潜力大。提升潜力大。2020 年 5G 大规 模建设周期来临，国内前传，中回传市场近 4 倍增量空间打开。前传公司 对主流方案已经实现批量供货；中回传高速率模块公司技术储备充足， PAM4 路

4、径优势明显；凭借技术优势有望在海外市场继续突破。为更好迎 接新需求，公司收购成都储翰，垂直整合上游工序，提高电信市场竞争能 力，未来份额有望进一步提升。 催化剂：催化剂：400G 订单放量，5G 光模块订单饱满 风险提示：风险提示：行业竞争激烈，400G 需求不及预期，5G 新增大客户不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入营业收入 5,156 4,758 6,255 8,230 10,442 (+/(+/- -)%)% 119% -8% 31% 32% 27% 经营利

5、润（经营利润（EBITEBIT） 773 582 856 1,126 1,415 (+/(+/- -)%)% 123% -25% 47% 32% 26% 净利润（归母）净利润（归母） 623 513 901 1,144 1,442 (+/(+/- -)%)% 286% -18% 76% 27% 26% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.87 0.72 1.26 1.60 2.02 每股股利（元）每股股利（元） 0.13 0.08 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E

6、2022E 经营利润率经营利润率(%)(%) 15.0% 12.2% 13.7% 13.7% 13.6% 净资产收益率净资产收益率(%)(%) 13.0% 7.4% 11.6% 12.9% 14.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%)(%) 10.7% 6.2% 8.9% 9.3% 9.5% EV/EBITDAEV/EBITDA 20.51 45.13 41.63 33.05 27.14 市盈率市盈率 69.70 84.58 48.19 37.96 30.11 股息率股息率 (%)(%) 0.2% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标