【公司研究】中航沈飞-战斗机龙头：歼击机、舰载机、无人机齐飞-20200518[23页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 35.60 元 目标价格（人民币） ：46.40-46.40 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 14.00 已上市流通 A股(亿股) 3.99 总市值(亿元) 485.23 年内股价最高最低(元) 35.12/31.10 沪深 300 指数 3913 上证指数 2868 王华君王华君 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519030002 丁健丁健 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519060005 ding_ 战斗机龙头战斗机龙头：歼击机、舰载机、无人机齐飞：歼击机、舰载机、无人机齐飞 公司

2、基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 20,151 23,761 27,972 32,698 37,898 营业收入增长率 3.6% 17.9% 17.7% 16.9% 15.9% 归母净利润(百万元) 743 878 1,301 1,489 1,753 归母净利润增长率 5.16% 18.12% 48.23% 14.40% 17.74% 摊薄每股收益(元) 0.531 0.627 0.929 1.063 1.252 每股经营性现金流净额 0.168 -0.865 -0.782 -0.802 -1.3

3、08 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.45% 10.10% 7.12% 7.70% 8.47% P/E 52.21 50.41 37.79 33.04 28.06 P/B 4.94 5.09 5.57 5.14 5.22 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 A股战斗机整机制造唯一上市股战斗机整机制造唯一上市公司公司，具战略价值和稀缺性具战略价值和稀缺性；业绩稳步增长业绩稳步增长 （1）公司是“中国歼击机的摇篮” ，2017 年实现核心军工资产整体上市， 成为“中国战斗机第一股” 。 （2）公司营收、归母净利润稳步增长：2019 年 营收 238 亿元，同比增长 18%；净利润

4、8.8 亿元，同比增长 18 %。2016- 2019 年营收、归母净利润年复合增长率分别为 10%、16%。2020 年第一季 度营收 57 亿元，同比增长 12%；净利润 5 亿元，同比大幅增长 202%。 战斗机：战斗机：空军加快空军加快结构升级，新型结构升级，新型歼击机歼击机换装需求迫切换装需求迫切；海军舰载机需求大；海军舰载机需求大 （1）我国军费保持稳健增长，武器装备费用占比提升。2017 年装备费支出 4289 亿元人民币，占国防费比例提升至 41%。 （2）以美国 F-22 为代表，世 界空军先进战斗机已步入第四代。我国三代机、四代机数量和强国相比差距 较大；目前仍有 500

5、多架二代机，占比达 45%，面临迫切的升级换装需求。 （3）我国海军进入“双航母时代” ，对舰载机需求增大。据央视报道， “山 东舰”可搭载 35 架歼-15 舰载战斗机， “辽宁号” 可搭载 24 架舰载机。 公司产品加速升级换代：公司产品加速升级换代：歼击机、舰载机、无人机齐飞歼击机、舰载机、无人机齐飞 根据官方网站，公司主要生产歼-15 等战斗机，研制了第四代鹘鹰战斗机。 （1）公司歼击机产品谱系不断拓宽，歼-15 舰载机等第三代、三代半战机未 来一段时期仍是我军装备重点，仍为公司业绩主要来源；第四代鹘鹰战斗机 和部分军用无人机的研制有望成为公司未来潜在的业绩增长点。 （2）公司实现均衡

6、生产高级目标：2019 年公司四个季度营收比例约为 2.5: 3: 2.3: 4，基本接近 2:3:2:3 的均衡生产节奏。2017-2019 年公司顺利完成股 权激励业绩承诺（不低于 5.98 亿元、6.40 亿元、6.67 亿） 。 投资建议投资建议 预 计 2020-2022 年公 司归 母 净利 润 13.0/14.9/17.5 亿元 ，同 比 增 长 48%/14%/18%，EPS 为 0.9/1.1/1.3 元，PE 为 38/33/28 倍。考虑公司作为 战斗机整机龙头的战略地位和稀缺性，我们给予公司 2021 年 45 倍 PE，目 标市值 650 亿元，6-12 月目标价 4