【公司研究】中航飞机-公司深度报告：军民用大型飞机龙头市场潜力释放在即-20200310[28页].pdf

1、 中航飞机（000768）公司深度报告 2020 年 03 月 10 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 03 月月 10 日日 目前股价 18.38 总市值（亿元） 508.88 流通市值（亿元） 508.87 总股本（万股） 276,865 流通股本（万股） 276,863 12 个月最高/最低 20.34/14.41 分析师：沈繁呈 S1070518080001 010-88366060-8757 联系人（研究助理） ：胡浩淼 S1070118050060 0755-83516207 数据来源：贝格数据 军民

2、用军民用大型飞机龙头大型飞机龙头，市场市场潜力释放在潜力释放在 即即 中航飞机中航飞机（000768）公司深度报告公司深度报告 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 31079 33468 37061 42499 47502 (+/-%) 19.0% 7.7% 10.7% 14.7% 11.8% 净利润 471 558 673 864 1132 (+/-%) 14.1% 18.4% 20.5% 28.4% 31.1% 摊薄 EPS 0.17 0.20 0.24 0.31 0.41 PE 104 88 73 57 43 资料来源：长城证券研究所 公司是国内大型军民

3、用飞机龙头， 业绩稳健增长发展态势好：公司是国内大型军民用飞机龙头， 业绩稳健增长发展态势好： 公司是中航 工业直属的核心业务板块， 国内唯一的大中型运输机和中远程轰炸机的总 装生产单位，涡浆支线飞机制造商以及国产客机重要零部件供应商。随着 军改落地， 产能逐渐放量， 军民融合持续深入发展， 公司未来发展态势好。 战略空军建设加速， 公司轰炸机和运输机增量订单可期：战略空军建设加速， 公司轰炸机和运输机增量订单可期： 我国空军目标于 2020 年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战 略空军架构，空军战略转型建设加速。对标美国装备情况，我国运输机数 量较少， 而在大型运输机上

4、劣势明显。 统计中美两国主要运输机的有效总 载荷，美国有效总载荷达到 34871 吨，而中国只有 3276 吨，运输机总载 荷中国只有美国的十分之一， 未来我国运-20 运输机需求量为 300 架以上。 此外，远程轰炸机长期缺位，新型轰炸机呼之欲出，公司业绩同样将受益 于空军未来换装新型远程轰炸机。 国内民航市场发展迅速， 公司民机业务前景广阔：国内民航市场发展迅速， 公司民机业务前景广阔： 国内民航市产发展快速， 近十年，中国航空客运量保持 11.49%的复合增长率。未来十年，中国将 取代美国成为世界最大的国内运输市场。公司积极发力民机业务：拳头民 机产品“新舟”系列涡浆支线客机最新型号新舟

5、 700 预计 2020 年首飞； 承担 85%零部件供应的 ARJ-21 订单达到 528 架，2020 年产能预计达到 30 架；配套的 C919 订单达到 815 架，2019 年新的 3 架原型机加入试飞， 试飞取证加速；配套的 AG600 稳步推进试飞。受益国家大力推动国产客 机发展，国产替代加速，公司有望拓宽民机市场业务份额。 投资建议：投资建议：我们预测公司 2019-2021 年分别实现营业收入 370.61 亿元、 424.99 亿元和 475.02 亿元，实现归母净利润 6.73 亿元、8.64 亿元和 11.32 亿元，EPS 分别为 0.24 元、0.31 元和 0.4

6、1 元。公司当前股价对应的 PE 分别为 73X、57X 和 43X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：运-20 产能增加不及预期；军费增速下降；新型轰炸机研制不 及预期；ARJ-21 产能不及预期；C919 试飞取证速度不及预期。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 中航飞机国防军工 沪深300 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报