【公司研究】中国化学-海外市场驱动订单高增业绩现金流均优的核心资产-20200118[16页].pdf

1、 证券研究报告 | 公司研究 2020 年 01 月 18 日 中国化学中国化学（601117.SH） 海外市场海外市场驱动订单高增驱动订单高增，业绩现金流均优的核心资产业绩现金流均优的核心资产 海外市场驱动新签订单连续高增， 后续收入增长动力充足。海外市场驱动新签订单连续高增， 后续收入增长动力充足。一带一路战略 重点合作项目从交通等领域逐拓展到化工等更具经济性领域， 公司海外业 务迎来新的发展机遇，连续获得俄罗斯、沙特、印度、印尼等重要市场项 目， 并新签创纪录千亿俄罗斯化工大单 （近期公告已生效） 。 国内煤化工、 园区搬迁、基建等领域多点开花。公司 2019 年新签订单 2272 亿元

2、，同 比增长 57%，再创历史新高，连续两年超 50%增长。2019 年末在手订单 估算为收入的 3 倍，订单保障倍数也创历史新高，后续收入增长动力充 足。 经营渐入佳境， 业绩加速释放。经营渐入佳境， 业绩加速释放。 公司公告预计 2019 年业绩同比大增 50%- 70%，据此计算四季度单季业绩同比大增 48%-173%，略超我们预期， 预计主要因收入大幅增长，减值明显减少。 公司 2019 年 Q1-Q4 单季收入 同增 19%/9%/25%/48%，业绩同增 56%/43%/56%/110%(预告增速中 值)，下半年起收入业绩均持续加速超预期，反映出公司逐步走出前两年 资产减值及毛利率

3、下滑影响，订单向收入转化顺利，经营渐入佳境，业绩 随之加速释放。 化工国家队， 核心技术引领实业能力凸显。化工国家队， 核心技术引领实业能力凸显。公司旗下六大设计院脱胎于原 化工部核心设计院，技术研发实力雄厚，在传统化工、新型煤化工、石油 化工、化工新材料等领域均有丰富技术储备，未来重点瞄准 “卡脖子” 技术的产业化，拓展新材料行业高附加值产品领域。公司近期公告拟共同 组建项目公司规划建设年产 100 万吨尼龙 66 新材料产业基地即是很好例 证， 有望在己二腈生产环节突破外国进口限制， 核心技术引领实业潜力大。 现金流优异不垫资，资产负债率低扩张潜力大，近期持续获得外资增持。现金流优异不垫资

4、，资产负债率低扩张潜力大，近期持续获得外资增持。 与一般从事基建、房建类的建筑企业不同，公司下游客户主要是化工类企 业， 项目更加市场化，回款一般较为及时。 公司现金流情况优异， 自 2011 年起每年经营性现金流净额均为正，且覆盖净利润比例高。公司 2011 年 至今垫资均为负数，说明公司产业链话语权强，没有垫资施工，反而能净 占用上下游款项，且在 2017 年后占款规模大幅提升，反映行业景气度明 显恢复。公司资产负债率显著低于其他基建类央企且有息负债率极低，受 到相关考核约束小，业务拓展潜力大，可享受更高估值。自去年四季度起 外资持续买入公司股票， 目前持股市值 23 亿元， 占自由流通市

5、值的 12%。 投资建议：投资建议：预计公司 19-21 年归母净利润分别为 30/38/44 亿元，EPS 分 别为 0.61/0.77/0.89 元， 分别增长 55%/27%/16%， 对应 19-21 年 PE 分 别为 11/9/8 倍，PB 仅 1.05 倍，处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：大项目后续谈判不确定风险、油价下跌风险、煤化工投资不达 预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险等。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 58571 81,445 100,178 115,205 129,02

6、9 增长率 yoy（%） 10.4 39.1 23.0 15.0 12.0 归母净利润（百万元） 1557.2 1,932 2,997 3,793 4,392 增长率 yoy（%） -12.0 24.1 55.1 26.6 15.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.32 0.39 0.61 0.77 0.89 净资产收益率（%） 5.2 5.9 8.3 9.6 10.2 P/E（倍） 21.4 17.2 11.1 8.8 7.6 P/B（倍） 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 最新