【公司研究】中国重汽-新重汽、新产品、新机遇-20200531[24页].pdf

1、 1 新重汽、新产品、新机遇新重汽、新产品、新机遇 专注高品质重卡，重汽改革再出发专注高品质重卡，重汽改革再出发。公司是中国重汽(香港)有限公司的控股子公司，多年来持续专注重卡行业，公司重卡在全行业的份额维持在 12%左右。目前，使用曼技术的中国重汽卡车已经成为行业内高品质的代表。2018 年 9 月，谭旭光同志担任中国重汽集团党委书记、 董事长， 重汽自此进入全面改革的新时代。 重卡行业持续升级，重卡行业持续升级，销量长期有望保持稳定销量长期有望保持稳定。重卡行业正面临着三大新变化：驾驶员年轻化、用户法人化、排放法规升级。驾驶员年轻化、用户法人化要求重卡在动力、舒适度、智能化方面不断升级，这

2、些领域的升级带动重卡持续向高端化发展，单车价值量也随之提高。预计未来数年，高端重卡(单价 40 万以上在重卡总销量中的占比有望持续提升。 从长期来看， 若剔除部分扰动因素， 实际 GDP与重卡保有量存在着较为稳定的比例关系，依据这一比例关系，我们测算出2020-2024 年重卡销量中枢将维持在 100 万辆左右的水平。 过去十年， 由于行业内无强有力竞争者介入且头部公司未发生较大变化，行业竞争格局基本没有变动，未来随着部分有竞争力的厂商进入，重卡行业格局有望发生变化。 新产品，新机遇。新产品，新机遇。为应对行业在动力、舒适度方面的升级，重汽 2020 年推出全新产品TX 系列牵引车，其有效解决

3、了细分市场的痛点，在动力、轻量化、驾驶室配臵方面均有显著提升。TX 系列还匹配了潍柴 WP10.5H 发动机，作为深受市场好评的潍柴主打发动机之一，WP10.5H 对重汽的配套有望出现强强联合、优势互补的效果，全面助力中国重汽开拓全新细分市场，提高市占率。 天然气重卡给公司带来新机遇天然气重卡给公司带来新机遇。天然气重卡由于经济性优越，且受政策支持，其在重卡中的渗透率(2019 年约 8.2%）有望不断提高。2019 年 8 月，中国重汽国六天然气牵引车正式上市，其搭载了曼技术 MT13 全新发动机，其具有动力强、气耗低的核心优势。 经过一段时间的验证， 目前重汽天然气重卡已深受市场认可。天然

4、气重卡价值量高、附加值高，预计随着产品的逐步放量，其有望为公司贡献可观业绩增量。 投资建议：投资建议：维持“增持维持“增持-A”评级”评级。随着 TX系列新产品逐步放量、天然气重卡持续热销，我们预计中国重汽未来几年业绩有望持续增长。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为：15.09、15.32 以及 16.47 亿元，对应当前市值，PE 分别为：11.3、11.1 以及 10.4 倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示：风险提示：重卡销量大幅下滑；新产品重卡销量大幅下滑；新产品销量销量不及预期不及预期 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营

5、收入主营收入 40,377.9 39,842.8 42,225.4 44,353.6 47,298.7 净利润净利润 905.1 1,223.4 1,508.8 1,532.1 1,646.5 每股收益每股收益(元元) 1.35 1.82 2.25 2.28 2.45 每股净资产每股净资产(元元) 9.05 10.41 11.74 13.11 14.58 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 18.9 14.0 11.3 11.1 10.4 市净率市净率(倍倍) 2.8 2.4 2.2 1.9 1.7 净利润率净利润率 2.2% 3

6、.1% 3.6% 3.5% 3.5% 净资产收益率净资产收益率 14.9% 17.5% 19.2% 17.4% 16.8% 股息收益率股息收益率 1.8% 0.0% 3.5% 3.6% 3.9% ROIC 12.6% 17.3% 25.2% 7.6% 21.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 05 月月 31 日日 中国重汽中国重汽（000951.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 卡车 投资评级投资评级 增持增持-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 30 元元 股