【公司研究】中国铁建-深度跟踪报告：低估值基建综合龙头把握估值基本面双击-20200305[28页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 = 低估值基建综合龙头低估值基建综合龙头，把握估值基本面双击把握估值基本面双击 中国铁建（601186）深度跟踪报告2020.3.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 罗鼎罗鼎 首席建筑&水泥 分析师 S1010516030001 联系人：杨畅联系人：杨畅 铁路、城轨有望在铁路、城轨有望在 2020 年持续较好景气，铁路进入竣工通车及订单大年、城年持续较好景气，铁路进入竣工通车及订单大年、城 轨在规划重启后延续较高景气。我们预计轨在规划重启后延续较高景气。我们预计 2020 年公司订单将稳增，在手高毛年公司订单将稳增，在手高毛 利订单将逐步兑现收入

2、，改善毛利率。利订单将逐步兑现收入，改善毛利率。我们维持我们维持 2019-2021 年盈利预测，对应年盈利预测，对应 EPS 预测预测为为 1.42/1.60/1.81 元元。考虑公司债转股开启后提供更积极的增长动力。考虑公司债转股开启后提供更积极的增长动力 以及率先享受分拆红利，以及率先享受分拆红利，给予公司给予公司 2020 年年 1.1 倍倍 PB（扣除永续债、优先股），扣除永续债、优先股）， 对应目标价对应目标价 15.21 元，维持“买入”评级。元，维持“买入”评级。 低估的基建综合龙头，把握估值基本面双击机会低估的基建综合龙头，把握估值基本面双击机会。公司是国内铁路、城轨工程 领

3、头羊（市占率分别在 40%/30%以上），并从铁路主业走向全基建领域。公司 目前估值已处于历史底部，体现了市场对于周期及负债扩张性商业模式的担忧； 但在逆周期调节政策持续加码预期下，公司从业绩（3Q19 收入/利润同比 +14.6%/+16.2%）、经营效率（利润率、负债率）角度全面向好，尤其是现金 流的好转料将带来估值的明显修复。我们建议投资者把握公司估值修复及基本 面同步改善的双击机会。 铁路投资高位，城轨景气铁路投资高位，城轨景气持续持续，市政，市政、PPP 再出发再出发。融资环境趋松、专项债等 财政适度扩张及财政撬动比例提升下，我国基建 2020 年料稳增 9%-10%，若政 策性金融

4、工具及特别国债顺利落地，或将带动基建增速进一步回升至 12.2%； 其中铁路、城轨及市政为增长稳健的板块。1）2020 年铁路投资料继续保持高 位：铁路为中央直投基建领域，在防范地方风险叠加企业杠杆空间有限的环境 下，中央或是具有财政加码的较好方向，预计铁路投资将维持 8,000 亿元高位； 从建设进展看，2016-2019 年仅完成“十三五”营业里程计划增量 66%，我们预 计 2020 年将竣工铁路 9,469 公里， 2020 年将为铁路竣工及投资大年， 且为 “十 四五”规划蓄力，2020 年亦为招标大年。2）预计城轨中期内仍保持较高景气， 新增里程料将保持较快增长；未来三年将有 27

5、 城市城轨规划年限到期， 2020-2021年料将进入批复高峰期。 我们预计2020-22年城轨总运营里程CAGR 为 19%，期间城轨总投资约 3.5 万亿元，其中土建投资约 1 万亿元。3）受益城 市更新、老旧小区改造的配套设施推进、以及 PPP 经历监管规范后整装待发， 市政工程在 2020 年料将继续回暖。 订单高保障，现金流修复，毛利率改善订单高保障，现金流修复，毛利率改善。1）公司 2019 订单逐季改善，2019 新 签同比+26.7%，其中工程新签同比+28%；公司 3Q19 未完合同 29,446 亿元， 订单收入比已提升至 4x 左右高位，在稳基建政策支持下，充沛的在手订单

6、将有 序推进，支持业绩稳增。2）在资金成本趋于下降（1H19 为 5.06%）、经营效 率提升以及加大回款催收力度下，公司 3Q19 年现金流已明显修复，我们预计 2019 年经营现金流将高于 2019 年净利润。3）随着近两年毛利率较高的市政城 轨房建订单占比继续提升（3Q19 已达 58%），预计 2020-2021 年工程承包毛 利率料将处于向上改善通道。 债转股提供积极增长动力，率先受益分拆政策红利债转股提供积极增长动力，率先受益分拆政策红利。2019 年 12 月公司公告，8 家机构向公司下属 4 家子公司增资 110 亿元，开启债转股第一步。静态测算下 通过债转股公司负债率料将降