赛轮轮胎-深度报告：已是悬崖百丈冰犹有花枝俏-211030（24页）.pdf

1、回顾中国轮胎海外建厂的历史，也是与欧美关税壁垒政策赛跑的历史，为了抢占欧美这个全球最大的轮胎市场，赛轮以前瞻性的眼光在第一轮双反中跑赢，在第二轮的双反中，公司也已经先一步占据了低税率产能的优势。2015 年欧洲对中国轮胎企业实行双反政策，中国企业出口面对高税率导致出口占比大幅下滑，不少企业开始出国外建厂，选址集中在泰国和越南，其中选择泰国的轮胎公司较多，比如玲珑(2014 年)、森麒麟(2015 年)和中策，赛轮在 2012年看准趋势选择越南建厂，越南一期在所有出海的企业中率先投产，成功的规避了双反的风险，抓住了海外市场的机遇，开始了第一轮的快速成长。2020 年 5 月，美国开始了对韩国、泰

2、国、越南和中国台湾地区的双反调查，2021 年 5月双反税率正式落地，针对泰国反倾销税率为 14.62%-21.09%，韩国反倾销税率为14.72%-27.05%，中国台湾地区 20.04%-101.84%，越南地区的反倾销税率为 0%-22.27%，(赛轮越南公司反倾销税率为 0%，反补贴税率为 6.23%)，随着美国对东南亚双反调查税率落地，从地区角度来看，中国企业集中建厂的泰国税率显著高于赛轮海外工厂所在的越南，而从越南的轮胎内部来看，赛轮越南也是此轮双反调查中税率最低的企业。越南成为了出口美国市场的成本洼地。在第二轮双反的压力下，多家国内龙头轮胎公司选择建立第二海外工厂，玲珑轮胎选在塞

3、尔维亚，森麒麟选在西班牙，通用选在柬埔寨，赛轮也在 2021 年初公告第二海外工厂，选在柬埔寨建厂。公司之所以选择柬埔寨，一方面是因为柬埔寨出口美国试产更没有双反税率，另一方面也是因为柬埔寨工厂离公司的越南工厂距离非常近，方便公司进行协同管理和建设。从投产日期看，赛轮这一轮建厂依然领先行业其他公司，2021 年末柬埔寨工厂有望投产，成为中国轮胎企业中首先投产第二海外工厂的企业，同时，2021 年底越南三期工厂也有望投产，公司有望抓住低税率优势进一步提升海外市占率，保持持续的快速增长。随着新建产能的投产，在未来五年，公司将迎来产量的持续增长，为公司业绩提供支撑。具体来看：2022 年，公司国内的

4、产量增长来自于沈阳智能工厂项目(全钢)和潍坊技改项目(半钢+ 全钢)，以及小部分的青岛项目开工率提升，预计增加产量全钢234万条，半钢570万条 ，海外产量增长主要来自于越南三期(半钢+全钢)和柬埔寨项目(半钢)的新建产能，以及越南一期开工率的提升，预计将增加产量全钢 61 万条，半钢 518 万条。2023 年，公司国内产量增长主要来自于东营项目(半钢)和潍坊技改项目(半钢+全钢)产量爬升，预计将增加产量全钢 48 万条，半钢 510 万条;海外产量增长主要来自于越南三期(半钢+全钢)和柬埔寨项目(半钢)的产量爬升，预计将增加产量全钢 33 万条，半钢710 万条。中国轮胎如果能做到国际一线

5、轮胎产品八成的水平，是不可能有其八成的价格的。因为消费品的提质和提价不是线性关系，这一点我们在研报赛轮轮胎：亮剑，新白马，新消费!中有详述。近五年中，中国轮胎行业龙头崛起，开始有实力投入研发，但即便到今天，大部分轮胎企业的研发费用实际是用作产品开发，而投身到轮胎基础科学研究的企业凤毛麟角。轮胎中这种级别的研究就像创新药的研究，需要耐住十年的寂寞，能够坚持不辍耕耘。然而这条看似缓慢的路径，却是唯一正确的路径。中国轮胎企业应该正视跟百年国际一流企业产品的差距，不要过早的迷失于营销，而要将精力投入到提升自己产品的硬实力中去。轮胎是消费品，但轮胎是考究性能的硬核消费品，因为司机、乘客是将生命托付给滚动的轮胎的。产品实力提升，品牌水到渠成。在传统轮胎材料之外，公司与国内科研人员联合开发了“液体黄金”轮胎材料，目前已经投产试推广，定位高端领域，有望成为公司新的业绩推动力。轮胎生产分为：密炼、挤出、压延、成形和硫化 5 个主要步骤。密炼过程的配方决定了轮胎基础材料的基本性能，成形过程中的结构决定了轮胎差异化的性能，都具有较高的技术壁垒。