【公司研究】中国长城-中国长城正飞腾-20200709[27页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 17.67 元 目标价格（人民币） ：21.30-21.30 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 29.28 已上市流通 A股(亿股) 24.91 总市值(亿元) 517.41 年内股价最高最低(元) 17.67/12.74 沪深 300 指数 4841 深证成指 13755 翟炜翟炜 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520020005 中国长城正飞腾中国长城正飞腾 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 10,00

2、9 10,844 12,729 16,542 19,824 营业收入增长率 5.29% 8.34% 17.38% 29.96% 19.84% 归母净利润(百万元) 987 1,115 1,213 1,715 2,111 归母净利润增长率 69.88% 12.96% 8.79% 41.39% 23.07% 摊薄每股收益(元) 0.34 0.38 0.41 0.59 0.72 每股经营性现金流净额 0.02 0.04 -0.04 -0.20 -0.22 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.82% 13.44% 12.76% 15.28% 15.83% P/E 14 41 43 30 25 P/B

3、2.23 5.49 5.44 4.61 3.88 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 资产重组后，资产重组后，核心核心业务突出业务突出，盈利能力显著增强，盈利能力显著增强。2017 年，公司完成资产 重组，长城电脑、长城信息、中原电子和圣非凡等四大核心骨干企业重构中 国长城，公司聚焦网络安全与信息化、高新电子和电源业务三大主业。 2017-19 年，营收稳步增长，毛利率由 21.67%提升至 24.67%，净利率由 6.11%提升至 10.28%，盈利能力显著增强。 收购飞腾收购飞腾 35%股权，股权，加快推进加快推进 PK 产业生态产业生态，竞争优势明显，竞争优势明显。2019

4、 年，公 司收购飞腾 35%股权，打通上游通道，进一步完善从“芯片-整机-数据中心- 安全解决方案”的全自主安全产业链，成为中国电子在信息安全领域核心运 作平台，奠定公司在信创领域行业领军地位。同时，公司加速推进郑州、乌 鲁木齐、温州、南通、烟台、重庆等 9 个主要自主创新基地建设，以投资换 市场，紧抓信创机遇。 高新电子业务规模增大，盈利能力高新电子业务规模增大，盈利能力持续持续突破突破。军改之后，2019 年军事通信 业务订单陆续恢复，成功中标多个预研项目，争取到某试点项目通信和北斗 设备独家配套，通用战术车辆市场配套订货创历史新高。子公司圣非凡营收 增长约 2 倍，利润贡献能力显著增强，

5、整体高新电子毛利率较 2017 年提升 5 个百分点，盈利能力持续突破。 电源业务稳步增长，加快高端化、国际化步伐。电源业务稳步增长，加快高端化、国际化步伐。公司凭借多年的品牌和技术 优势，向高端电源产品转型升级，加快数字化、高性能高端化研发。2019 年，研发推出国内首款通过 80PLUS 铂金、钛金认证的电源，并向通信电 源、LED 电源、工控电源和 5G 通信电源领域多元化发展，同时加大国际市 场拓展。产品生产方面，公司推进机器人替换人工项目，显著提升生产效 率。高端化、国际化和机械化替换策略效果显现，使得 2019 年电源业务整 体毛利率提升 2 个百分点。 投资建议投资建议 估值估值

6、 我们预计公司 20-22 年净利润为 12.13、17.15、21.11 亿元，同比增速为 8.79%、41.39%、23.07%，分部估值给予公司 21 年目标市值 624.19 亿 元，对应目标价 21.30 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险：市场竞争风险；信创市场推进不如预期；疫情影响经济下行，传统业务 业绩增长不及预期；天津飞腾受到美国制裁的风险；飞腾未并表引起的估值风 险；解禁风险。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 8.32 9.66 11 12.34 13.68 15.02 16.36 190709 19100