【公司研究】中国神华-投资价值分析报告：“现金牛”估值创新低长期投资机会显现-20200320[38页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 “现金牛”“现金牛”估值创新低估值创新低，长期投资长期投资机会显现机会显现 中国神华（601088）投资价值分析报告2020.3.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 祖国鹏祖国鹏 首席煤炭分析师 S1010512080004 公司公司坚持坚持“煤电煤电运运”一体化一体化的的战略战略，产业链产业链下游下游的的有效有效扩张扩张帮助公司平滑帮助公司平滑煤价煤价周期周期， 降低业绩波动性降低业绩波动性。公司公司自由自由现金流现金流水平水平充沛，充沛，ROE 可保持在可保持在 10%以上以上，具备长期具备长期 高分红的能力高分红的能力。目前公司目前公司

2、P/B 估值已达到历史最低点，长期投资价值凸显。估值已达到历史最低点，长期投资价值凸显。 “煤电运”“煤电运”全全产业链龙头产业链龙头，各板块仍有扩张空间各板块仍有扩张空间。公司煤炭储量丰富，资源优质， 适合智能化开采，合计产能 3.4 亿吨，近两年产量维持在 2.82.9 亿吨。远期而言 公司新街矿区仍待开发， 投产后预计将带来 20%的新增产能。尽管部分电厂已重组 至国电电力子公司，但未来随着新增火电项目规划的实施，公司仍可维持“煤电联 营”运营模式。公司所属的朔黄线是全国第二大运煤专线，盈利稳定；黄大铁路和 浩吉铁路满载后，中长期还有望为铁路板块贡献新的业绩增长点。 “煤电联营”及煤价长

3、协机制有效减缓业绩波动，业绩“煤电联营”及煤价长协机制有效减缓业绩波动，业绩对对煤价煤价变动变动弹性为弹性为 0.62。公 司电厂集中分布在坑口、铁路沿线及“海进江”航线辐射区，能有效发挥自身的开 采和运输优势，降低原煤成本。同时，煤炭长协定价机制也使公司均价波动显著低 于市场价格。我们测算，若只考虑煤价变动影响，市场煤价每下跌 1%，公司业绩 仅下滑 0.62%，而板块平均业绩下滑 2.8%。 优质优质“现金牛”“现金牛”，ROE 波动小，长期波动小，长期高股息高股息可持续可持续。公司目前资本开支规模稳定， 负债率仅 30%左右，现金流充裕，具备增加分红的能力。未来新增的煤矿、煤化工 项目投

4、资或导致年均资本开支上升至约 400 亿元以上， 但自由现金流预计最低也可 维持 300 亿元的规模， 资本扩张完成后， 长期年均自由现金流可望回升至 700 亿左 右。此外，预计公司 ROE 可稳定在 10%以上，这些都将为持续高分红提供支撑。 风险因素：风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；进口、环保、安监等政策放松，产 能进一步宽松压制煤价。 投资建议：投资建议：结合行业煤价预期及公司各业务扩张情况，我们给予公司 20192021 年 EPS 预测 2.18/2.14/2.22 元，当前股价 14.78 元，对应 20192021 年 PE7x， 对应P/B 0.78x， 创历史最低

5、点。 我们给予公司长期目标价26元， 对应2020年PE12x 左右，给予 “买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 248,746.0 264,101.0 231,877.1 228,552.7 234,993.6 营业收入增长率 35.8% 6.2% -12.2% -1.4% 2.8% 净利润(百万元) 45,037.0 43,867.0 43,429.8 42,546.4 44,080.1 净利润增长率 98.3% -2.6% -1.0% -2.0% 3.6% 每股收益 EPS(基本)(元) 2.26 2.21 2.1

6、8 2.14 2.22 毛利率% 42.2% 41.1% 42.1% 41.1% 41.8% 净资产收益率 ROE% 14.94% 13.38% 12.28% 11.23% 10.86% 每股净资产（元） 15.16 16.48 17.78 19.05 20.41 PE 7 7 7 7 7 PB 0.98 0.90 0.83 0.78 0.72 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 3 月 19 日收盘价 中国神华中国神华 601088 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 14.78 元 目标价 26.00 元 总股本 19,890 百万股 流通股本 16,